Os investidores precisam prestar muita atenção aos títulos que você está comprando.
“Time to Buy Bonds” é a capa da edição desta semana Barron’s. Um recente New York Times a manchete diz: “Os títulos foram horríveis. É um bom momento para comprar.” O telégrafoAmbrose Evans-Pritchard, do Ambrose, acrescenta: “Este parece ser o ponto de entrada perfeito”.
Isso pode muito bem ser um excelente conselho. O Fed parece estar no fim ou perto do fim do aperto nas taxas de juros que elevou os rendimentos para níveis que finalmente parecem apetitosos. Mas se você está pensando em iniciar uma negociação de curto prazo, preste muita atenção a qual títulos que você está comprando.
Você pode estar pensando: “Se o rendimento do ICE BofA US Treasury Index é atraente em 5%, os títulos corporativos com grau de investimento (o ICE BofA US Corporate Index) em 6% ou mais são ainda melhores. E o índice ICE BofA US High Yield oferece 9% e variação. Por que não obter a renda mais atual disponível enquanto subo os preços dos títulos à medida que as taxas de juros começam a cair?”
O problema é que, em alguns anos, os preços dos títulos corporativos se movem na direção oposta aos títulos do Tesouro. No ano de recessão de 2008, por exemplo, os títulos do Tesouro registaram um ganho de preço de 9,2%, enquanto as empresas Single-A recusou em 13,3%. Com base nesse tipo de resultado, o “ponto de entrada perfeito” para estabelecer ganhos com essas obrigações do Tesouro de menor rendimento também poderá marcar o início de um declínio doloroso nas questões empresariais.
A tabela anexa abrange todos os anos para os quais estão disponíveis todos os dados relevantes. Mostra que as obrigações em todas as categorias de notação caíram por vezes quando os títulos do Tesouro subiram ou vice-versa. A porcentagem de anos em que os preços se moveram na direção oposta aos preços do Tesouro aumentou à medida que as classificações diminuíram, de 11,5% para empresas AAA para 69,2% para títulos classificados como CCC, CC ou C. Para títulos com grau de investimento coletivamente – aqueles com classificação AAA a BBB – o índice foi 23,1% versus 61,5% para títulos de grau especulativo, ou títulos de alto rendimento, classificados de BB a CCC-C.
Às vezes, os preços dos títulos corporativos movem-se na direção oposta aos títulos do Tesouro.
Como isso é possível? Quase todos os dias lemos na imprensa financeira que quando as taxas de juro descem, os rendimentos das obrigações sobem. O rendimento do índice do Tesouro desceu de 3,6% para 1,6% em 2008, pelo que os preços do Tesouro subiram naturalmente. Por que os preços dos títulos corporativos com grau de investimento subiram abaixo aquele ano?
A explicação é que, ao contrário das obrigações do Tesouro dos EUA, que se presume não apresentarem qualquer risco de incumprimento, as obrigações empresariais expõem os detentores à possibilidade de os juros ou capital prometidos não serem pagos na íntegra e atempadamente. Para compensar esse risco, os investidores exigem um rendimento mais elevado das empresas. A diferença entre o rendimento corporativo e o rendimento do Tesouro é chamada de “spread”.
Quando os EUA entraram numa recessão cada vez mais profunda em 2008, o que significa que o risco de incumprimento aumentou, o spread das empresas sobre os títulos do Tesouro mais do que duplicou, passando de 2,2 para 5,9 pontos percentuais. Esse aumento de 3,7 pontos percentuais mais do que compensou o declínio de 2 pontos percentuais (de 3,6% para 1,6%) no rendimento subjacente do Tesouro. Como resultado, o rendimento das empresas com grau de investimento aumentou – de 5,8% para 7,5% – ao mesmo tempo que o rendimento do Tesouro caiu. Consequentemente, os preços dos dois tipos de obrigações moveram-se em direcções opostas.
O risco de incumprimento é maior quanto mais baixo se desce na escala de classificação, pelo que a frequência dos movimentos de preços opostos ao movimento dos preços do Tesouro é maior na parte inferior da categoria de grau especulativo, ou seja, CCC-C. Mas mesmo as obrigações empresariais mais seguras, com classificação AAA, sofrem por vezes quedas de preços quando os rendimentos do Tesouro caem.
A boa notícia é que os investidores que compraram obrigações de empresas em 2008 e mantiveram uma perspectiva de longo prazo saíram-se bem. Ao longo dos cinco anos 2008-2012, o índice empresarial com grau de investimento subiu a uma taxa de 1,9% ao ano, quase a mesma que o ganho anualizado de 2,1% do índice do Tesouro. Graças à sua taxa de rendimento corrente mais elevada, a empresa registou um retorno total superior – 7,7% ao ano contra 5,4% dos títulos do Tesouro. É assim que funciona no longo prazo; as empresas são mais arriscadas, por isso proporcionam um retorno mais elevado.
Conclusão: Novembro de 2023 pode muito bem ser um excelente momento para comprar títulos. Mas medir o seu sucesso depende fundamentalmente de dois factores, nomeadamente, quais as obrigações que compra e durante quanto tempo as mantém.
