Um mergulho profundo nas implicações do processo e seus efeitos sobre as stablecoins

Em 13 de fevereiro, a divisão de execução da Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA publicado uma notificação da Wells à Paxos, ordenando que a empresa parasse de cunhar o Binance USD (BUSD) stablecoin.

O aviso seguiu uma investigação da SEC sobre a Paxos e seu relacionamento com a Binance, cuja stablecoin emitiu, que concluiu que a empresa violou as leis de valores mobiliários. No entanto, um aviso de Wells não significa necessariamente que a SEC tomará medidas de execução contra a Paxos. Para que a SEC prossiga com esse assunto, seus cinco comissários devem votar para autorizar qualquer litígio ou acordo de execução.

De acordo com perceber, o Departamento de Serviços Financeiros (DFS) ordenou que a Paxos parasse de cunhar BUSD devido a “várias questões não resolvidas relacionadas à supervisão da Paxos de seu relacionamento com a Binance”. Não houve mais explicações sobre essas questões – o CEO da Binance, Changpeng Zhao, disse ele só teve conhecimento da ação de fiscalização por meio da mídia.

Espera-se que a Paxos envie uma resposta ao aviso de Wells e apresente seu caso sobre o motivo pelo qual não deve ser processado. Enquanto isso, a empresa deve parar de cunhar novos BUSD e permitir que todos os clientes troquem seus BUSD por dólares americanos. Paxos tem mantido que tem e sempre dará suporte a todos os tokens BUSD 1:1 com reservas denominadas em dólares americanos.

Essas reservas denominadas em dólares, no entanto, estão longe da norma. Participações BUSD não auditadas da Paxos relatório mostra que a stablecoin é respaldada principalmente por ativos de vencimento de longo prazo. Em 10 de fevereiro, o relatório da empresa mostrou 16,14 bilhões de tokens BUSD pendentes e um saldo igual ou superior de ativos mantidos sob custódia.

Pouco menos de US$ 3,1 bilhões são mantidos em dívidas do Tesouro dos EUA de curto prazo, que vencerão em meados de abril de 2023.

Em 10 de fevereiro, US$ 12,5 bilhões das reservas BUSD de US$ 16,4 bilhões da Paxos foram mantidos em acordos de recompra reversa do Tesouro dos EUA. Apenas dois acordos de recompra vencem em 2023 e 2024 – o restante dos US$ 12,5 bilhões têm datas de vencimento que variam de 2026 a 2052.

O escrutínio sobre o BUSD causou FUD sem precedentes no mercado. Isso ficou evidente nas saídas maciças de stablecoins das exchanges – desde 13 de fevereiro, mais de US$ 1 bilhão em várias stablecoins deixaram a rede Ethereum.

A maior parte dessa perda pode ser atribuída ao BUSD, que viu o número total de tokens pendentes diminuir em cerca de 700.000 entre 10 e 14 de fevereiro.

Isto é o quinta maior saída de stablecoins no Ethereum nos últimos dois anos. E embora os US$ 271 bilhões em fluxos de saída registrados em 16 de fevereiro sejam uma fração dos US$ 830 bilhões registrados em 13 de dezembro, isso ainda mostra o impacto que a investigação da SEC sobre a Paxos tem no mercado.

Sendo a terceira maior stablecoin por capitalização de mercado, qualquer mudança nas experiências de volume BUSD provavelmente afetará profundamente o restante do setor de stablecoin. A moeda diminuiu seu domínio de 17%, registrado em novembro de 2022, para 12% em 14 de fevereiro.

O mesmo vale para as stablecoins mais bem classificadas, USDC e DAI, ambas com menor domínio do mercado desde o início do ano.

Uma tendência reversa pode ser observada no USDT. A stablecoin do Tether viu seu domínio aumentar desde novembro de 2022, superando 53% em 15 de fevereiro de 2023.

Changpeng Zhao, CEO da Binance, disse que o pedido da SEC para a Paxos fará com que o valor de mercado da BUSD diminua com o tempo. Embora a Paxos continue a atender o produto, o mercado espera que os resgates continuem a esgotar ainda mais o suprimento de BUSD até que uma decisão da SEC seja tomada.

Até então, poderíamos ver o valor de mercado do USDT e o domínio do setor aumentar ainda mais. A maior stablecoin por capitalização de mercado, USDT, já registrou um influxo notável desde a investigação da SEC sobre a Paxos.

A stablecoin da Tether teve um aumento significativo na liquidez na Binance em setembro passado, quando a bolsa retirou da plataforma os pares denominados em USDC, USDP e TUSD. O movimento teve como objetivo melhorar a descoberta de preços e a liquidez geral na bolsa. No entanto, muitos viram isso como uma tentativa da Binance de alcançar a integração vertical, já que a maioria de seus pares de negociação – e os mais líquidos – estavam vinculados ao BUSD.

A participação dos pares BUSD na Binance tem crescido constantemente desde seu lançamento no final de 2019, mas teve aumentos notáveis ​​desde que a bolsa retirou USDC, USDP e TUSD.

À medida que o valor de mercado do BUSD diminui, podemos esperar que a participação dos pares BUSD na bolsa caia ainda mais. E, embora não tenha havido um aumento notável na participação dos pares de USDT na bolsa, há uma chance de aumentar até o final do trimestre.

A ação de execução da SEC contra a Paxos deve ter um efeito negativo na Binance. O aviso da SEC citou o relacionamento da Paxos com a bolsa como o motivo por trás da imposição. E embora a Binance não esteja sediada nos EUA e, portanto, não esteja sujeita à regulamentação dos EUA, mirar na BUSD certamente abalou a confiança do mercado na bolsa.

Desde que testemunhou retiradas históricas em novembro de 2022 após o colapso do FTX, a Binance está sob forte escrutínio. Em janeiro deste ano, a bolsa reconheceu que falhou em manter as reservas do Binance-peg BUSD, uma stablecoin que emite em outras blockchains cujo valor está atrelado ao BUSD emitido pela Paxos no Ethereum.

Dados compilados pela empresa de análise de blockchain ChainArgos e analisados ​​pela Bloomberg mostraram que o Binance-peg BUSD foi frequentemente subcolateralizado entre 2020 e 2021. Em três ocasiões distintas, a diferença entre as reservas BUSD mantidas pela Binance e o fornecimento de Binance-peg BUSD ultrapassou US$ 1 bilhão .

A bolsa reconheceu seus problemas anteriores em manter a reserva para Binance-peg BUSD e disse que, desde então, melhorou o processo com verificações de discrepância aprimoradas para garantir que o token seja respaldado 1:1 com BUSD.

O token nativo da Binance, BNB, não ficou imune às notícias da Paxos.

O token viu seu preço cair mais de 11% em menos de 24 horas, enquanto os investidores refletiam sobre a perspectiva de maior escrutínio regulatório na Binance. No entanto, a queda na confiança parece ter durado pouco, já que o BNB recuperou a maior parte de suas perdas em 16 de fevereiro, saltando mais de 9% desde a notícia de 13 de fevereiro.

Os efeitos completos da investigação da SEC sobre a Paxos ainda não foram sentidos.

Se a SEC decidir tomar medidas de execução contra a Paxos e levá-la ao tribunal por violações da lei de valores mobiliários, o mercado poderá entrar em um período de volatilidade sem precedentes. Muitos analistas argumentaram que o BUSD não passa no Teste de Howey, um conjunto de critérios definidos pela SEC para determinar se um ativo é classificado como um título. Se a Comissão continuar a levar o assunto ao tribunal, isso pode abrir um precedente para o resto da indústria cripto e ameaçar todos os outros grandes emissores de stablecoin.

O aumento da incerteza regulatória pode desestabilizar o mercado, que acaba de iniciar uma lenta recuperação do colapso do FTX. Também pode mudar drasticamente o cenário cripto nos EUA, já que muitas empresas podem buscar estabelecer suas raízes em um ambiente mais favorável à regulamentação.