ROIC continua caindo no 2T23

O retorno sobre o capital investido (ROIC) dos últimos doze meses (TTM) para o S&P 500 caiu trimestre a trimestre (QoQ) no 2T23. O declínio contínuo sugere que o sector empresarial da economia está a abrandar. Mais importante ainda, as previsões de lucros mornas para o 2S23 sugerem que o ROIC não subirá significativamente em relação aos níveis atuais no futuro próximo. Acho que o ROIC do S&P 500 atingiu o pico no 2T22.

Apesar do declínio geral, sete dos onze setores do S&P 500 registraram um aumento trimestral no ROIC no 2T23. No entanto, o aumento do ROIC nestes sectores foi pequeno em relação aos sectores com declínio do ROIC. O declínio no ROIC do S&P 500 provém de uma deterioração nas margens do lucro operacional líquido após impostos (NOPAT), enquanto a rotação do capital investido permaneceu estável.

Este relatório é uma versão resumida do S&P 500 & Sectors: ROIC Keeps Falling In 2T23, um dos meus relatórios trimestrais sobre tendências fundamentais do mercado e do setor.

Este relatório é baseado nos últimos dados financeiros auditados disponíveis, que são o 2T23 10-Q na maioria dos casos. Os dados de preços são de 15/08/23. Calculado usando a metodologia SPGI, que soma os valores individuais dos constituintes do S&P 500 para NOPAT e capital investido. Consulte o Apêndice III para obter mais detalhes sobre este método “Agregado” e o Apêndice I para obter detalhes sobre como calculo o WACC para o S&P 500 e cada um de seus setores.

ROIC do S&P 500 cai no 2T23

O ROIC do S&P 500 trimestralmente nos últimos vinte anos. Apresento a mesma análise para a margem NOPAT do S&P 500 e o giro do capital investido.

Principais observações:

Já observei anteriormente que o retorno “recorde” sobre o capital investido do 2T22 foi uma miragem e que a tendência de alta no ROIC poderá ser revertida em breve. Como vejo no 2T23, as margens e o ROIC do S&P 500 continuam a cair ainda mais em relação aos máximos históricos. As empresas continuam a notar que as margens serão pressionadas em 2023, o que poderá reduzir ainda mais o ROIC.

O WACC para o S&P 500 diminuiu em termos trimestrais pela primeira vez, depois de ter aumentado anteriormente em termos trimestrais em oito trimestres consecutivos. O elevado custo do capital ameaça a confiança dos investidores na viabilidade de muitas empresas mais fracas, várias das quais destaquei nos meus relatórios Zombie Stocks.

Abaixo da superfície, o desempenho por setor está em todo o mapa. De acordo com a Figura 2, alguns setores viram o ROIC aumentar, enquanto outros o viram cair. Indo mais fundo e observando os impulsionadores do ROIC, das margens NOPAT e da rotação do capital investido, vejo resultados totalmente diferentes em diferentes setores.

Esta variação sinaliza uma grande rotatividade ao nível da empresa, o que espero que elimine muitas empresas mais fracas ao longo do resto de 2023.

Principais detalhes sobre setores selecionados do S&P 500

Sete setores tiveram um aumento trimestral (QoQ) no ROIC.

O setor de bens de consumo cíclicos teve melhor desempenho no segundo trimestre de 2023, conforme medido pela mudança no ROIC, com seu ROIC aumentando 24 pontos base em relação ao 1T23.

O maior perdedor no segundo trimestre foi o setor de Energia. O ROIC do setor de energia caiu 237 pontos base no trimestre no 2T23.

Abaixo destaco o setor de Energia, que teve a maior queda no ROIC no 2T23.

Exemplo de análise do setor: energia

A Figura 1 mostra que o ROIC do setor Energia caiu de 13,2% no 1T23 para 10,8% no 2T23. A margem NOPAT do setor Energia caiu de 15,4% no 1T23 para 13,9% no 2T23, enquanto o giro do capital investido caiu de 0,86 no 1T23 para 0,78 no 2T23.

Figura 1: ROIC de energia vs. WACC: dezembro de 2004 – 15/08/23

O período de medição de 15 de agosto de 2023 usa dados de preços daquela data para meu cálculo WACC e incorpora os dados financeiros dos 10-Qs do 2T23 para ROIC, pois esta é a data mais antiga para a qual todos os 10-Qs do 2T23 para os constituintes do S&P 500 estavam disponíveis.

A Figura 2 compara as tendências da margem NOPAT e dos giros de capital investido para o setor de Energia desde 2004. Eu soma os valores constituintes individuais do setor de Energia para receita, NOPAT e capital investido para calcular essas métricas. Eu chamo essa abordagem de metodologia “Agregada”.

Figura 2: Margem NOPAT de energia vs. giros de IC: dezembro de 2004 – 15/05/23

O período de medição de 15 de agosto de 2023 usa dados de preços daquela data para meu cálculo WACC e incorpora os dados financeiros dos 10-Qs do 2T23 para ROIC, pois esta é a data mais antiga para a qual todos os 10-Qs do 2T23 para os constituintes do S&P 500 estavam disponíveis.

A metodologia Agregada fornece uma visão direta de todo o setor, independentemente da capitalização de mercado ou da ponderação do índice. A metodologia corresponde à forma como a S&P Global (SPGI) calcula as métricas para o S&P 500.

Para uma perspectiva adicional, comparo o método agregado para ROIC com duas metodologias ponderadas pelo mercado: métricas ponderadas pelo mercado e drivers ponderados pelo mercado. Cada método tem seus prós e contras, detalhados no Apêndice.

A Figura 3 compara estes três métodos de cálculo do ROIC do setor energético.

Figura 3: Metodologias de ROIC de energia comparadas: dezembro de 2004 – 15/08/23

O período de medição de 15 de agosto de 2023 usa dados de preços daquela data para meu cálculo WACC e incorpora os dados financeiros dos 10-Qs do 2T23 para ROIC, pois esta é a data mais antiga para a qual todos os 10-Qs do 2T23 para os constituintes do S&P 500 estavam disponíveis.

Divulgação: David Trainer, Kyle Guske II, Italo Mendonca e Hakan Salt não recebem remuneração para escrever sobre qualquer ação, estilo ou tema específico.

Apêndice: Analisando ROIC com Diferentes Metodologias de Ponderação

Eu deduzo as métricas acima somando os valores constituintes individuais do S&P 500 para receita, NOPAT e capital investido para calcular as métricas apresentadas. Eu chamo essa abordagem de metodologia “Agregada”.

A metodologia Agregada fornece uma visão direta de todo o setor, independentemente da capitalização de mercado ou da ponderação do índice, e corresponde à forma como a S&P Global (SPGI) calcula as métricas para o S&P 500.

Para uma perspectiva adicional, comparo o método agregado para ROIC com duas outras metodologias ponderadas pelo mercado:

Métricas ponderadas pelo mercado – calculado ponderando o ROIC pela capitalização de mercado das empresas individuais em relação ao seu setor ou o S&P 500 geral em cada período. Detalhes:

1. O peso da empresa é igual ao valor de mercado da empresa dividido pelo valor de mercado do S&P 500/seu setor
2. Multiplico o ROIC de cada empresa pelo seu peso
3. S&P 500/ROIC do setor é igual à soma dos ROICs ponderados de todas as empresas do S&P 500/cada setor

Drivers ponderados pelo mercado – calculado pela ponderação da capitalização de mercado do NOPAT e do capital investido para as empresas individuais em cada setor em cada período. Detalhes:

1. O peso da empresa é igual ao valor de mercado da empresa dividido pelo valor de mercado do S&P 500/seu setor
2. Multiplico o NOPAT e o capital investido de cada empresa pelo seu peso
3. Eu soma o NOPAT ponderado e o capital investido para cada empresa do S&P 500/cada setor para determinar o NOPAT ponderado e o capital investido ponderado de cada setor
4. S&P 500/ROIC do setor é igual ao NOPAT ponderado do setor dividido pelo capital investido do setor ponderado

Cada metodologia tem seus prós e contras, conforme descrito abaixo:

Método agregado

Prós:

• Uma visão direta de todo o S&P 500/setor, independentemente do tamanho ou peso da empresa.
• Corresponde à forma como a S&P Global calcula as métricas do S&P 500.

Contras:

• Vulnerável ao impacto de empresas que entram/saem do grupo de empresas, o que pode afetar indevidamente os valores agregados, apesar do nível de alteração das empresas que permanecem no grupo.

Métricas ponderadas pelo mercado método

Prós:

• Considera o tamanho de uma empresa em relação ao S&P 500/setor geral e pondera suas métricas de acordo.

Contras:

• Vulnerável ao impacto descomunal de uma ou algumas empresas, conforme mostrado no relatório completo. Este impacto descomunal tende a ocorrer apenas em rácios em que valores de denominadores invulgarmente pequenos podem criar resultados extremamente elevados ou baixos.

Método de drivers ponderados pelo mercado

Prós:

• Considera o tamanho de uma empresa em relação ao S&P 500/setor geral e pondera seu NOPAT e capital investido de acordo.
• Mitiga o potencial impacto descomunal de uma ou algumas empresas agregando valores que orientam o índice antes de calculá-lo.

Contras:

• Pode minimizar o impacto das mudanças período a período em empresas menores, uma vez que seu impacto no NOPAT geral do setor e no capital investido é menor.