O Recém-nascido Nove Os ETFs de Bitcoin à vista lançados recentemente nos EUA viram seus ativos combinados sob gestão explodirem para US$ 5,1 bilhões nos nove dias de negociação desde seu lançamento. No entanto, ao longo deste período, o preço do Bitcoin caiu cerca de 20%. Os preços das ações desses ETFs também caíram em linha com o Bitcoin. Então, como é que os ETFs continuam a comprar mais Bitcoin se o valor das suas ações está em declínio?
Os ETFs de ações de commodities são projetados para representar a exposição ao ativo subjacente. No caso de ETFs de Bitcoin à vista, o ativo subjacente é, obviamente, o Bitcoin. Quando o dinheiro flui para os fundos, ele é usado para comprar Bitcoin a uma taxa equivalente. À medida que a procura aumenta, também aumenta o valor das ações do ETF. O valor das ações em relação ao valor do subjacente Bitcoin é chamado de 'valor patrimonial líquido' (NAV), e é usado como um barômetro para avaliar se o fundo está sobre ou subvalorizado em relação ao Bitcoin que possui.
Criação de cestas de ações de ETF.
Novas ações nos ETFs não são criadas do nada quando um investidor decide comprá-las. criados em cestas por Participantes Autorizados (APs). A BlackRock, por exemplo, atualmente mantém ABN AMRO Clearing, Jane Street Capital, JP Morgan Securities, Macquarie Capital e Virtu Americas como APs para o iShares Bitcoin Trust.
Para a BlackRock, estas cinco empresas são as únicas entidades capazes de criar ou resgatar cestas de ações relativas ao ETF. As cestas são grupos de 40.000 ações, cada uma avaliada em cerca de US$ 906.365 no momento desta publicação. Cada cesta equivale a cerca de 22,7 BTC, ou seja, sempre que forem criadas ações para o ETF, deverão ser comprados pelo menos 22,7 BTC (1 cesta). Quando as ações são resgatadas, pelo menos o mesmo valor é vendido em dinheiro para dar aos APs. De acordo com os mecanismos atuais, apenas dinheiro pode ser usado para criar cestas de ações, o que significa que os APs não podem dar Bitcoin à BlackRock em troca de ações.
Para atender às necessidades de liquidez, os APs muitas vezes compram cestas de ações antecipadamente para vender no mercado. Este processo acontece uma vez por dia de negociação e utiliza o Taxa do índice de referência CF para Bitcoin (variante de Nova York) para garantir que as ações sejam emitidas em relação ao preço do Bitcoin. Quando a atividade de negociação de um ETF é elevada, significa que há uma grande procura por ações e, portanto, é necessário que haja liquidez suficiente para lidar com o volume. Cestas de ações serão criadas de acordo com o volume, e essas novas ações serão utilizadas para reportar entradas nos ETFs.
Por exemplo, se 7 milhões de novas ações forem criadas, elevando o total de ações em circulação para 70 milhões, e o preço do NAV do ETF for de US$ 22, o AUM aumentará em US$ 154 milhões, para US$ 1,54 bilhão. Contudo, estas ações não foram necessariamente vendidas no mercado aberto e nas mãos de investidores. As ações recém-criadas ainda poderão ser detidas pelos APs, prontas para serem utilizadas como liquidez para a atividade de negociação futura.
Se o preço do Bitcoin cair, o que leva os investidores a venderem ações do ETF, os ativos sob gestão não diminuem necessariamente na mesma proporção. Embora o AUM possa diminuir em termos de dólares se o Bitcoin se tornar menos valioso, o número de BTC mantidos no fundo permanece inalterado até que o AP resgate as ações.
Investimento proxy de Participantes Autorizados em Bitcoin
Uma redução no preço das ações do ETF enquanto seu AUM aumenta devido a compras adicionais de Bitcoin, portanto, poderia sinalizar que os APs acreditam que o ativo subjacente está subvalorizado. Os APs podem manter as ações em circulação sem resgatá-las se acreditarem que o Bitcoin valerá mais no futuro. Cada ação é precificada em relação ao AUM quando avaliada em dólares. Portanto, ao não resgatar as ações se o Bitcoin subir no futuro, o AUM também aumentará, tornando cada ação mais valiosa.
Portanto, dado que tanto o Newborn Nine quanto o Bitcoin subjacente caíram cerca de 18% desde o lançamento. Ao mesmo tempo, os activos combinados sob gestão cresceram aproximadamente 550 milhões de dólares por dia e parece que os APs não estão a resgatar acções.
O único ETF que regista saídas em termos de resgates é o Grayscale, com a sua taxa imposta de 1,5% e a maioria dos investidores no lucro. Todos os outros ETFs, nomeadamente o Newborn Nine, estão a registar entradas diárias através da criação de novos cabazes de ações de APs.
Há cerca de US$ 1,5 bilhão em volume de negociação nos ETFs Bitcoin à vista, o que requer liquidez considerável para facilitar. Caso esta liquidez diminua, poderemos ver alguma atividade de resgate.
Até então, o valor combinado do dinheiro usado pelas instituições dos EUA para facilitar a criação de ações para ETFs Bitcoin é superior a US$ 27 bilhões. Dado que o preço diminuiu enquanto novas cestas de ações foram criadas, é razoável supor que parte deste Bitcoin seja essencialmente propriedade de APs como JP Morgan e Jane Street Capital, entre outros.
Agora, para o ligeiramente 'chapéu de papel alumínio,' parte completa do Bitcoin maxi do argumento. Se o JP Morgan, como empresa, fosse tão pessimista em relação ao Bitcoin como CEO Jamie Dimon, pode-se esperar que as cestas sejam resgatadas desde que existam ações suficientes no mercado para lidar com a liquidez. No entanto, a partir dos dados actuais, parece que não foram resgatados quaisquer cabazes de acções para os Nove Recém-Nascidos. Quaisquer ações que possam atualmente não ser alocadas aos investidores pertencem aos APs que criaram as cestas.
ETFs Bitcoin altamente líquidos e negociados ativamente.
Para o ETF iShares Bitcoin (IBIT) da BlackRock, 11,9 milhões de ações mudaram de mãos em 24 de janeiro, com 77,2 milhões de ações em circulação. Isso calcula uma taxa de liquidez de cerca de 15%.
Em comparação, o ETF iShares Core S&P 500 (SPTR) da BlackRock tem 854 milhões de ações e um volume médio de cerca de 5,5 milhões, indicando um volume de 0,6% do float. Para o IBIT, isso equivalia a cerca de US$ 270 milhões em volume, enquanto o SPTR registrou cerca de dez vezes mais, com US$ 2,7 bilhões. Assim, o SPTR tem 10 vezes o volume, mas o IBIT tem 25 vezes a liquidez.
A elevada liquidez dos ETFs Bitcoin indica um forte interesse, embora potencialmente mais especulativo, nos produtos financeiros. O menor índice de negociação do SPTR indica sua posição estável no mercado, com negociações muito menos especulativas. No entanto, o ETF Bitcoin também pode ser menos sensível a grandes negociações, dada a profunda liquidez disponível.
Ao que tudo indica, a estreia do Bitcoin à vista em Wall Street foi um enorme sucesso. O interesse dos investidores é evidente através do volume, e o interesse e a crença institucionais podem ser vistos claramente na forte criação de cabazes em todos os níveis.
Eu até arriscaria adivinhar que, se os volumes diminuírem, continuaremos a ver entradas diárias nos ETFs Newborn Nine enquanto a Grayscale continuar suas saídas. Considerando como o Bitcoin o preço é calculado para ETFs, comprar Bitcoin em tons de cinza é um excelente método para calcular a média do custo em dólar do Bitcoin. Isto é especialmente verdadeiro quando, no papel, os APs estão dando dinheiro aos principais gestores de ativos do mundo, como BlackRock e Fidelity, em vez de custodiarem eles próprios o Bitcoin. Além disso, não há exposição pública a este método de acumulação de Bitcoin, o que significa que o risco de reputação é baixo.
Infelizmente, ao contrário do blockchain, o TradFi é um livro fechado. Não há como saber quantas ações em circulação estão em poder de APs e quantas estão nas mãos dos investidores. Divulgações e relatórios futuros podem fornecer retratos da situação, mas ficaremos principalmente no escuro até que a TradFi adote uma abordagem mais transparente. infraestrutura baseada em blockchain.
O JP Morgan está usando a BlackRock para comprar Bitcoin a portas fechadas?
A resposta é talvez. Para abordar se instituições como o JP Morgan e outros APs poderiam estar usando ETFs como o da BlackRock como proxy para comprar Bitcoin, terminarei com esta linha de Prospecto da BlackRock;
”Um Participante Autorizado não tem obrigação de criar ou resgatar Cestas, e um Participante Autorizado não tem obrigação de oferecer ao público Ações de quaisquer Cestas que criar.“
Esta é, obviamente, a linguagem padrão para tal documento, mas faz você pensar. Esta flexibilidade pode ser significativa. Implica que estas instituições tenham a liberdade de gerir o seu envolvimento no ETF de uma forma que se alinhe com as suas estratégias de investimento, incluindo a forma como pretendem expor-se ao Bitcoin.
Assim, se uma instituição acreditar que o valor do Bitcoin aumentará, poderá criar cestas para obter mais ações (e, portanto, mais exposição ao Bitcoin) sem necessariamente vender essas ações ao público. Por outro lado, se estiverem menos optimistas ou quiserem reduzir a sua exposição, podem optar por não criar cabazes.
Este tipo de estratégia poderia ser uma forma de as instituições investirem indiretamente em Bitcoin, utilizando o ETF como uma ferramenta para gerir o seu investimento sem comprar ou vender diretamente o próprio Bitcoin.
