O economista Charles Calomiris apresenta um cenário assustador, mas plausível, de como o déficit orçamentário se traduzirá em sofrimento para os poupadores.
Corried sobre seus depósitos? Ou as ações do banco em sua carteira? Você deveria estar. O problema está à frente.
Assim diz Charles Calomiris, economista e professor da nova Universidade de Austin. “Vai piorar. As pessoas não devem presumir que os grandes bancos não serão afetados”, diz ele.
Essa visão sombria do setor bancário é baseada em uma teoria das finanças governamentais que descreve um fenômeno chamado “dominância fiscal”. A teoria é assim. Passo Um: O déficit orçamentário supera o esforço do Federal Reserve para combater a inflação. A inflação sobe e fica mais alta. Etapa dois: o governo precisa dessa inflação para sobreviver. Adquire o hábito de pagar grande parte de suas despesas cobrando um “imposto inflacionário” sobre moeda e depósitos bancários. Etapa três: os depositantes evitam o imposto retirando o máximo de dinheiro possível do sistema bancário. Com ativos reduzidos, os bancos ganham menos dinheiro.
Isso já aconteceu antes, durante a inflação dos anos 1970, e, diz Calomiris, vai acontecer novamente. A inflação crônica de 8% é uma possibilidade distinta.
O momento exato em que chegamos a esse estado terrível não é algo que esse economista possa prever. Mas chegará o dia, diz ele, em que os investidores engasgarão com os títulos do Tesouro dos EUA. Incapaz de se financiar com um nível crescente de dívida em relação ao PIB, o governo terá de fazer uma de três coisas: aumentar impostos, cortar direitos ou extrair riqueza por meio do imposto inflacionário. A política torna as duas primeiras escolhas praticamente impossíveis. Isso deixa o terceiro, que o presidente do Fed, Jerome Powell, ou seu sucessor provavelmente pode implementar sem qualquer ajuda do Congresso.
Charles Calomiris, diretor do Centro de Política, Economia e História da Universidade de Austin.
Suzanne Covert para UATX
Calomiris, de 65 anos, passou a maior parte de sua carreira em universidades e centros de pesquisa e atuou brevemente como economista-chefe no Escritório do Controlador da Moeda, que supervisiona bancos credenciados nacionalmente. Ele não é um perene rabugento como Nouriel Roubini; pelo contrário, diz, na OCC era um optimista em relação ao sector financeiro, mesmo quando a covid ameaçava destruir a economia.
Mas agora a fuga das contas de depósito está atingindo os bancos ao mesmo tempo em que eles enfrentam duas outras crises. Eles estão perdendo dinheiro em seus títulos de longo prazo e correm o risco de perder outra pilha de empréstimos para imóveis comerciais.
Calomiris tem alguma compreensão pessoal do último problema. Ele possui uma propriedade comercial em Reston, Virgínia, perto de onde cresceu. “Estou sendo derrotado”, diz ele. “O estúdio de ioga faliu.” Seus imóveis, levemente alavancados, não correm risco de execução hipotecária, mas muitos prédios de escritórios e hotéis financiados por bancos correm.
O imposto inflacionário de que fala Calomiris agora incide apenas sobre a moeda. A 5%, mais ou menos onde a inflação esteve no ano passado, os $ 100 que você tem na gaveta de meias passam a valer $ 5 a menos a cada ano. O governo fica com esses US$ 5. Mantendo o suprimento de moeda fixo em termos reais, ele pode imprimir $ 5 em papel-moeda às suas custas e usá-lo para pagar a Previdência Social, o Medicare e o que for.
Calomiris explica: “A taxa de imposto inflacionário é a taxa de inflação. A base tributária é qualquer empréstimo do governo em que o governo não precise pagar juros.” O imposto não está sendo cobrado no momento sobre as reservas bancárias, mas poderia ser, e isso geraria muito mais receita virtual para o Tio Sam.
Os bancos mantêm US$ 3,2 trilhões em depósitos no sistema do Federal Reserve e usam esse dinheiro para facilitar transferências bancárias e compensação de cheques. Hoje, o Fed paga aos bancos juros de 5,15% sobre esses saldos. Mas pode optar por não pagar nada, ao mesmo tempo em que exige que os bancos mantenham as reservas do Fed iguais a uma certa porcentagem de seus depósitos.
Nessa situação, os depósitos bancários ficam parcialmente expostos à mesma erosão que agora aflige a moeda. Se parte do seu depósito for desviado para uma conta sem juros no Federal Reserve, seu banco não pagará muitos juros sobre isso.
Suponha que o Fed implemente um rígido requisito de reserva de 40%. Os depósitos em bancos comerciais agora totalizam US$ 17 trilhões, de modo que tal política aumentaria a base de reservas para US$ 6,9 trilhões. Adicione isso aos US$ 2,3 trilhões de moeda em circulação e o governo terá uma base potencial de imposto inflacionário de US$ 9,2 trilhões. As pessoas, no entanto, não ficam paradas enquanto seu dinheiro está sendo consumido pela inflação. Eles têm menos dinheiro em suas carteiras e sobreviver com contas correntes menores.
Um requisito de reserva de 40% seria extremo. “Nunca fizemos nada parecido antes”, diz Calomiris. Mas finanças desesperadas exigem medidas desesperadas. O problema começa com a relutância dos políticos em tocar na Previdência Social ou no Medicare e seria agravado se a beligerância da China resultasse em um aumento nos gastos com defesa. “Se você vai gastar como uma república das bananas, vai inflar como uma república das bananas”, diz ele.
Meio século atrás, quando a inflação disparou, os tesoureiros individuais e corporativos descobriram a arte obscura da gestão de caixa. A década de 1970 assistiu ao florescimento de fundos do mercado monetário, papel comercial e esquemas para varrer dinheiro para títulos temporários do Tesouro, todos destinados a gerar rendimento em dinheiro anteriormente morto.
Não há como dizer como as pessoas criativas serão desta vez. Fazendo suposições sobre o tamanho da base do imposto inflacionário e sobre o buraco no orçamento que precisaria ser preenchido, Calomiris chega a esse valor de 8% de inflação. O imposto inflacionário resultante permitiria ao governo cumprir suas obrigações sem elevar a relação dívida/PIB, que já é elevada (Veja o gráfico).
Carga da dívida do Tio Sam
Dívida pública federal como porcentagem do PIB anual
Quando chegamos a esse ponto depende de algumas variáveis que não são conhecíveis de antemão. Os grandes: taxas de juros reais (historicamente perto de 2%, mas recentemente mais baixas do que isso) e crescimento econômico (que atingiu a média de 1,9% neste século, mas é esperado por muitos economistas que diminua).
A taxa de juros real da dívida federal informa a rapidez com que o numerador cresce na relação dívida/PIB. O crescimento econômico determina o denominador. Se as taxas reais ultrapassarem o crescimento, o Tesouro dos Estados Unidos terá problemas muito rapidamente.
Trabalhando na outra direção, o dia do ajuste de contas será adiado pelo lucro inesperado que o Tesouro obtém com a inflação inesperada, que reduz o valor dos títulos já em circulação. Isso é um ganho único, porém, porque os investidores podem ser enganados apenas uma vez. Depois que a alta inflação se instala, os compradores de títulos insistem em cupons mais altos para novas dívidas.
“É difícil definir o momento exato em que tudo dá errado”, diz Calomiris. “Poderíamos facilmente estar em um problema de dominância fiscal em cinco ou dez anos – ou muito antes.”
Se ele estiver certo, há duas lições para os poupadores. Uma delas é que os títulos do Tesouro de longo prazo, agora rendendo 4%, são más compras. A outra é que as ações do banco, com queda de 15% até agora este ano (a julgar pelo SPDR S&P Bank ETF), ainda não são baratas o suficiente para entrar em seu portfólio.
“Os depositantes tentarão sair do sistema bancário”, prevê Calomiris. “Haverá inovação financeira. Os bancos se tornarão menos lucrativos.”
Não há endosso oficial do pensamento radical de Calomiris, mas um braço do governo está disposto a deixá-lo ver a luz do dia. Seu artigo sobre dominância fiscal foi publicado este mês pelo St. Louis Federal Reserve Bank.