Mercados mais confiantes antecipam forte queda na inflação

A inflação acabou de chegar a 9,1%, o nível mais alto desde 1981. Mas não se preocupem, dizem os sempre sábios mercados financeiros, ela cairá muito rapidamente para níveis “normais”. As taxas de juros e os mercados de commodities precificam atualmente em um cenário em que a inflação atingiu o pico e cairá rapidamente nos próximos 24 meses. Isso é realista? Por que os mercados estão tão confiantes nessa visão?

Os futuros de petróleo e gás estão bem longe de suas altas recentes e permanecem em profundo atraso. Isso significa que os preços do petróleo bruto e do gás natural deverão ser mais baixos no futuro do que são hoje. Por exemplo, o petróleo WTI para entrega em agosto de 2023 é 18% menor do que em agosto de 2022. Uma situação semelhante existe para o gás natural, onde o gás para entrega em agosto de 2023 é 32% menor do que em agosto de 2022.

Outros mercados de commodities refletem uma desaceleração na demanda. Por exemplo, os preços dos metais industriais despencaram. O índice Bloomberg Industrial Metals, que inclui metais como cobre, aço e alumínio, caiu 42% em relação à máxima de março passado.

Os swaps de inflação prevêem uma queda acentuada nos preços ao consumidor a partir do final deste ano. A inflação de um ano em um ano tem um preço de 2,79%. Os fundos do Fed e os futuros de eurodólar preveem que o Fed atingirá uma taxa terminal de cerca de 3,5% até o final deste ano e começará a diminuir as taxas no segundo semestre de 2023. Os rendimentos dos títulos de longo prazo caíram significativamente no último mês . Os mercados parecem convencidos de que as forças inflacionárias perderam seu poder.

A situação é semelhante ao discurso “Missão Cumprida” do ex-presidente George Bush em 2003, no qual ele prematuramente declarou vitória no Iraque; o pior pode ter passado, mas a guerra certamente não está vencida. As taxas reais dos fundos federais ainda estão significativamente abaixo da inflação atual e o Fed, por sua própria medida, tem muito mais trabalho a fazer. Com a expectativa de que as taxas dos fundos federais atinjam um pico de 3,5% e depois caiam rapidamente, o mercado não está dando muito tempo ao Fed para manter a política monetária em território restritivo.

Core CPI pode ser “pegajoso”

A China não emergiu totalmente do bloqueio. A demanda por commodities pode aumentar quando o setor manufatureiro estiver totalmente operacional. Além disso, a China anunciou recentemente um pacote de gastos de US$ 200 bilhões para promover o crescimento da infraestrutura em nível local, o que deve proporcionar um aumento incremental da demanda.

Nos EUA, cerca de 70% do PIB dos EUA depende dos gastos do consumidor. As mudanças na renda familiar desempenham um papel importante na saúde da economia. Os números mais recentes da folha de pagamento e os dados da pesquisa do relatório Beige Book do Fed indicam que os mercados de trabalho ainda mostram sinais de força. Sim, uma recessão acabará por levar à fraqueza no mercado de trabalho, mas, semelhante à política do Fed, ela precisa “passar pela neutralidade” para ter um efeito econômico. A fraqueza econômica pode permitir que os empregadores consigam a mão de obra que buscaram desesperadamente nos últimos dois anos. Em outras palavras, pode levar algum tempo para que a fraqueza no mercado de trabalho surja e cause um empecilho nos gastos.

Além disso, os balanços dos consumidores estão em ótima forma. A renda disponível ainda é alta e os custos do serviço da dívida são baixos. A inflação está consumindo a renda real, minando a demanda geral, mas os consumidores têm muito espaço para aumentar os níveis de dívida antes de serem forçados a cortar gastos. É claro que uma recessão severa acelerará a destruição da demanda, mas no caso de uma desaceleração modesta, uma queda na demanda do consumidor pode levar algum tempo para se materializar, evitando pressões baixistas sobre a inflação.

Embora muitos economistas se concentrem no núcleo do IPC como uma melhor medida de inflação, o impacto dos altos preços da energia não pode ser ignorado. Na Europa, os altos preços do gás natural e do petróleo levaram a um aumento nos custos da eletricidade que acabou se espalhando pela maioria dos bens e serviços. A Rússia não mostra sinais de recuar na Ucrânia, e é possível uma maior escalada, usando especificamente os preços da energia como arma geopolítica. Os preços de energia tendem a enquadrar as expectativas de inflação, portanto, enquanto os preços à vista estiverem elevados, as medidas de expectativas de inflação baseadas em pesquisas provavelmente permanecerão altas.

O alívio do lado da oferta dos preços crescentes da energia não acontecerá no curto prazo. A OPEP está produzindo perto da capacidade e há poucos novos projetos de energia programados para entrar em operação nos EUA em breve. Exportadores de gás GNL adicionais não ajudarão no fornecimento global até que mais terminais de GNL entrem em operação, o que não deve acontecer por mais alguns anos. “Com a capacidade ociosa prontamente disponível em baixa tanto no upstream quanto no downstream, pode ser necessário tomar medidas do lado da demanda para reduzir o consumo e os custos de combustível”, resumiu a IEA em seu relatório. relatório de petróleo de julho.

A situação da habitação também é um fator que pode manter a inflação teimosamente alta. A Renda Equivalente aos Proprietários (OER), que compõe cerca de um terço da cesta do IPC, ainda está alcançando o aumento das rendas médias nacionais. A medida do IPC dos custos de habitação reflete as mudanças nas rendas para o parque habitacional global, não apenas arrendamentos recém-assinados. Atualmente, o crescimento anual dos aluguéis é de 14,1%, de acordo com a lista de apartamentos. Em comparação, o componente de abrigos na divulgação do IPC de junho aumentou 5,6% em base anualizada. Os REA continuarão subindo mesmo que os aluguéis principais se estabilizem.

Os mercados financeiros e o Fed não têm um grande histórico na previsão da inflação

Em última análise, acertar a chamada de inflação sobre a inflação requer uma previsão correta de oferta e demanda. Como observado anteriormente, não parece haver muito alívio vindo do lado da oferta da equação no futuro próximo. Portanto, os investidores devem acreditar que a economia global encolherá o suficiente para reduzir a demanda agregada a um nível que estabilizaria os preços.

Tal cenário não está fora de questão. Os bancos centrais globais estão apertando a política monetária e o impulso fiscal que proporcionou o aumento da demanda durante a pandemia já se foi. Os bancos centrais de todo o mundo estão apertando as políticas em um ritmo extraordinário e os principais indicadores de manufatura apontam para o declínio da atividade econômica. A desaceleração da atividade econômica é quase certa neste momento.

Ainda assim, por que a inflação deveria voltar imediatamente para sua faixa histórica? Mesmo que a demanda seja ajustada para baixo, o mundo não será o mesmo de antes do Covid. Ocorreram mudanças estruturais na economia. Por exemplo, a globalização, um fator importante que manteve a inflação baixa por tanto tempo, parece ter se revertido.

A Covid expôs as vulnerabilidades da cadeia de suprimentos global que buscava constantemente o produtor de menor custo. Os setores privado e público buscam diversificar suas cadeias de suprimentos para evitar a repetição da escassez de bens críticos que causaram tanto estresse durante a pandemia. Seja nearshoring, reshoring ou apenas diversificação, priorizar a segurança da cadeia de suprimentos sobre o custo levará a custos mais altos que serão repassados ​​aos consumidores.

A inflação atingiu o pico? Provavelmente. Afinal, a inflação é a taxa de variação dos preços causada por diferenças na oferta e na demanda. Com o aperto da política monetária e das condições financeiras, salários reais mais baixos e queda da confiança dos consumidores e empresários, a demanda deverá cair. No entanto, o ritmo em que cai é tudo menos certo.

O aumento da inflação foi causado quando o estímulo excessivo foi combinado com uma grave escassez de oferta durante a pandemia. O mercado parece confiante de que a desinflação para níveis pré-Covid virá apenas de um enfraquecimento gradual da demanda, sem um grande ajuste na oferta.

Os mercados ficaram surpresos com a rapidez com que a inflação acelerou e demoraram a abandonar a narrativa “transitória”. Eles podem estar no início de sua previsão de desinflação.