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Este é o pior mercado de títulos de todos os tempos?

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Em fevereiro, com a infeliz pontualidade de um relógio suíço, publicamos um artigo exatamente um dia antes da invasão russa da Ucrânia, sinalizando nossa ideia de sobreponderar títulos do governo com datas mais longas como uma negociação tática para um portfólio. Na época, os rendimentos das Notas de 10 Anos do Governo dos EUA estavam em 2,23%. Hoje estão em 2,75%…Ai! Embora terrivelmente ruim, eles caíram muito menos do que as ações da Russell 3000, nossa fonte de financiamento. Como sempre, entendemos que é difícil gastar dólares relativos.

Claramente, subestimamos o impacto que uma guerra russa e ucraniana teria nas cadeias de suprimentos globais, apesar de acreditarmos em deficiências estruturais de longo prazo no fornecimento global de commodities. Estávamos apostando que a economia desaceleraria durante o segundo trimestre por causa da desaceleração da demanda e do aumento das taxas de juros de curto prazo. Acreditávamos que a compra de títulos com datas mais longas, que já estavam em um mercado de baixa profundo, oferecia uma oportunidade. Acho que também subestimamos claramente os efeitos negativos totais da retirada do Fed do processo de QE. Investir é uma experiência humilhante que não deve ser definidora, mas sim educativa; deve-se olhar para frente. Então, onde estamos hoje em relação à duração?

A longo prazo, ainda somos céticos em relação à hipótese de valor para títulos e temos relativamente poucos em nossas carteiras. Após a inflação e os impostos, não acreditamos que as taxas de juros com prazos mais longos ofereçam a uma carteira multiativos retorno suficiente em relação ao risco. Na próxima década, acreditamos que o mundo enfrentará preços mais altos por causa de um déficit de commodities e materiais necessários para gastos e consumo de infraestrutura global. Da mesma forma, a mudança do cenário geopolítico diminuirá o interesse de países estrangeiros em financiar nosso déficit em conta corrente.

No curto prazo, mantemos nosso apelo de fevereiro de que para os próximos trimestres a economia está apenas começando e continuará a sofrer uma desaceleração. Estamos vendo isso em tempo real desde o início do segundo trimestre. O Fed está buscando reduzir a quantidade de dinheiro na economia, para combater a inflação, e isso deve apoiar os títulos do governo com prazos mais longos. Nas últimas três semanas, vimos os títulos subirem como resultado. Este é o início de uma nova tendência ou os títulos estão saltando após a pior liquidação já registrada?

Para nos ajudar em nossa tomada de decisão, primeiro analisamos nossos modelos de sentimento de títulos que mostram que os investidores são extremamente pessimistas. O primeiro trimestre de 2022 foi o pior trimestre para títulos desde o início dos anos 80. Tradicionalmente, o sentimento do investidor é contracíclico aos rendimentos dos títulos, o que o torna um bom ponto de partida. O sentimento ruim por si só não é suficiente para escolher um fundo, no entanto.

Também podemos olhar para os fundamentos, mais simplesmente o nível de rendimentos em relação à direção do PIB real e da inflação. Já sugerimos que esperamos que o PIB real caia à medida que o Fed aumenta as taxas de curto prazo. No entanto, embora a inflação provavelmente esteja próxima ou além de seu pico em uma base anual, esperamos que ela caia para cerca de 6% até o final do ano, mantendo o PIB nominal mais alto por mais tempo e dificultando para os investidores confiar em títulos para um hedge de portfólio como eles fizeram no passado.

Olhando para o déficit existente de estoques de energia e agricultura nos meses de verão, temos preocupações de que ainda não tenhamos visto o pico da inflação. Se os preços mais altos das commodities impedirem a queda das expectativas de inflação, os títulos poderão continuar a ser vendidos.

Finalmente, podemos olhar para as técnicas do mercado de títulos. A tendência ainda é de baixa. De acordo com dados da Bloomberg, a TLT

TLT
, o ETF de títulos do governo de 20 a 30 anos da iShares, está apenas alguns pontos percentuais abaixo de suas mínimas e bem abaixo de suas médias móveis de 50 dias, 100 dias e 200 dias. Olhando para a história para outros períodos em que o mercado de títulos foi vendido, primeiro se consolidou e encontrou suporte por várias semanas ou meses antes de iniciar uma tendência de alta.

Ainda não sabemos o que acontecerá em junho, quando o Fed começar a encolher seu balanço. Tampouco sabemos em que ponto eles vão girar, se é que vão girar, à medida que as taxas de juros mais altas começarem a apertar as condições financeiras. Contando o sentimento do investidor, imagens fundamentais e técnicas, os títulos estão começando a parecer interessantes para esse comércio tático, mas ainda é cedo. Bottom picking é um processo de investimento sujo e perigoso. Por enquanto, manteremos os títulos do governo durante a desaceleração do PIB real.

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