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É por isso que o mercado de ações se recusa a cair

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Os participantes do mercado admitem sua confusão sobre para onde o mercado está indo. Por um lado, existem muitas preocupações sugerindo que este não é o momento de comprar ações e, por outro, o mercado não está longe de seus níveis mais altos em um ano. A lista de preocupações não é trivial: crise bancária, inversão da curva de juros, política monetária restritiva e um possível primeiro calote americano. Os investidores estão se perguntando por que o mercado não está sucumbindo a essas preocupações.

A resposta pode ser simplesmente que há muito dinheiro circulando. Novas pesquisas mostram que ainda resta um bom pedaço de poupança das injeções pandêmicas – e o Fed não parece muito agressivo em reduzir a oferta de dinheiro. Esse dinheiro deve ser aplicado em algum lugar e, embora grande parte dele tenha ido para títulos do Tesouro e fundos do mercado monetário, também torna mais fácil para os investidores manterem suas ações, especialmente porque reduziram sua exposição. Enquanto for esse o caso, e salvo uma interrupção séria, a queda nos preços das ações pode ser limitada.

Isso ganha tempo para trabalhar em uma longa lista de problemas, o que torna mais provável que a próxima direção do mercado seja ascendente. Como um colega apontou, uma alta forte seria a “negociação de dor” para muitos investidores, porque eles estão subexpostos e perderão, pelo menos em seus estágios iniciais. E o dinheiro que está agora à margem pode fornecer muito combustível para o próximo mercado em alta.

A parede da preocupação

Não há dúvida de que o mercado está preocupado com questões sérias, e um sistema bancário em perigo está próximo do topo. Alguns duvidam que seja muito difundido, insistindo que as falências bancárias até agora se devem a erros específicos da administração do banco. Isso pode ser verdade, mas não explica por que todo o setor bancário regional ainda está 40% abaixo de onde estava antes da falência do Banco do Vale do Silício. Certamente ninguém pensa que todo o setor é comandado por gestores incompetentes. Em vez disso, o medo é que um problema sistêmico possa estar à espreita nas sombras.

Outra preocupação vem da inversão entre as taxas do Tesouro dos EUA de 10 anos e as taxas de 2 anos e 3 meses, agora em seu nível mais baixo em várias décadas. Isso tem sido associado a uma recessão futura. Na verdade, o Fed de Chicago argumenta de forma convincente ou seja, a diferença de taxa de 3 meses a 10 anos é o preditor mais preciso de recessões. Um documento do Federal Reserve Bank de San Francisco (FRBSF) acrescenta que esta medida é melhor para prever recessões quando os pedidos iniciais de seguro-desemprego começam a subir e tanto a habitação quanto a proporção de vagas de emprego para o desemprego começam a cair. Todas essas condições estão presentes hoje.

O Fed é, obviamente, o bicho-papão do mercado, na medida em que não vacilou em sua guerra contra a inflação. Alguns argumentam que, como a maioria dos números da inflação nominal diminuiu, outras ações são desnecessárias e prejudicarão a economia. O Fed, por outro lado, aponta corretamente que a inflação de serviços está estagnada em níveis altos, e alguns funcionários do Fed estão até sugerindo que mais aumentos de juros são possíveis.

O pior medo de todos é um calote da dívida dos EUA, é claro. Isso seria tão catastrófico que o mercado tende a rejeitá-lo, em parte porque seria absurdamente desnecessário e catastrófico, e em parte porque já ouviu a história antes e nunca se concretizou. A conclusão do mercado é que é só muito lobo chorando, mas na fábula, claro, o lobo acaba aparecendo. A presença de alguns novos membros do Congresso que parecem ter a intenção de queimar tudo certamente aumenta a probabilidade de um erro de cálculo, se não agora, talvez em um futuro não muito distante.

A parede do dinheiro

Então, com todas essas preocupações, como é que o mercado não está muito mais baixo?

Uma razão é que “o mercado” tende a significar “o S&P 500”, o que obscurece o que realmente está acontecendo com as ações. Embora o índice tenha subido pouco mais de 9% este ano, as dez maiores ações (representando 27% da capitalização de mercado, mas apenas 2% das 500 ações) na verdade ganharam 44% em 2023, o que significa que as 490 ações restantes caíram 4 %. O que, por sua vez, significa que uma carteira contendo 98% de todas as ações do índice (todas menos as 10 primeiras) teria desempenho inferior ao índice em 13%. Isso sugere que a maioria das ações, de fato, reagiu às preocupações. No entanto, ainda não está claro por que o mercado como um todo (incluindo todas as ações) continua positivo no ano.

Uma razão pode ser que as empresas por trás das 10 principais ações praticamente não precisam de dinheiro, pois elas mesmas acumulam dinheiro. Como eles realmente não precisam de financiamento externo, condições financeiras mais rígidas ou problemas no sistema bancário têm pouco impacto direto. A lista inclui Apple
AAPL
Microsoft
MSFT
Amazonas
AMZN
Alphabet (Google), Meta (Facebook), Berkshire Hathaway
BRK.B
e Tesla
TSLA
.

Outra razão, possivelmente mais importante, é que ainda há muito dinheiro circulando por aí desde os dias de pandemia. De acordo com um artigo recente do Federal Reserve Bank de São Francisco (FRBSF), os consumidores ainda têm US$ 500 bilhões em excesso de economia remanescente de injeções relacionadas à pandemia “disponíveis para apoiar gastos pessoais pelo menos até o quarto trimestre de 2023”.

Como resultado, ainda há muita liquidez na economia que o Fed não demonstrou urgência em reduzir. Isso não é surpreendente, porque secar a liquidez é complicado, especialmente porque a falência de bancos regionais exigiu injeções de emergência de mais de US$ 300 bilhões. Com o setor sob o microscópio, o sistema financeiro pode ser pego rapidamente em uma crise ao primeiro sinal de um banco com problemas de caixa. Isso pode explicar por que o Fed tem sido tão agressivo com as taxas, já que são uma ferramenta mais segura. Mas impede o Fed de extrair liquidez livremente quando quer apertar a política.

É verdade que os depósitos bancários caíram recentemente, mas o declínio provavelmente reflete uma mudança dos bancos para títulos do tesouro de maior rendimento e fundos do mercado monetário. Os consumidores ainda têm muito dinheiro para gastar (se grande parte do excesso de poupança estiver nas camadas de renda média) ou para manter seu dinheiro no mercado (se estiverem nas camadas de renda superior).

De qualquer forma, a economia adicional pode significar que uma recessão pode ser empurrada para o futuro, por tempo suficiente para que a inflação caia para o nível de conforto do Fed. Se as preocupações dos bancos diminuírem e uma inadimplência for evitada, o mercado mais amplo pode já ter uma base forte para se recuperar. Para muitos, esse será o comércio da dor.

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