Como será a recessão?

Chris Mullin era considerado um dos parlamentares mais simpáticos de Westminster, servindo bem antes de ser envenenado e banalizado pelos valentões do Brexit. Ele tinha muitos talentos – um ativista dos direitos humanos e um autor notável. Seu livro ‘A Very British Coup’ é muito bom e virou uma excelente série de TV. Seus diários políticos estão entre os melhores do gênero.

No início da semana passada, uma frase específica desses diários me veio à mente. Em 1997, quando Tony Blair chegou ao poder, Mullin escreveu: ‘Para minha surpresa, noto que Blair costuma citar nomes de maneira moderada. Esta semana ele mencionou que ontem na Holanda visitou a rainha. Outro dia, ele citou algo que Hillary Clinton disse a ele. Em outra ocasião, ele citou o presidente do Brasil, em outra que ele estava indo ver a Rainha.’

Tony Blair

Minha memória desta anotação no diário foi revirada na noite de segunda-feira em Belfast, no jantar para comemorar os 25 anos^º aniversário do Acordo da Sexta-Feira Santa, ao ver Blair diante de mim, obscurecendo minha visão de Bill e Hilary Clinton.

‘Saia da minha frente cara!’ Eu gritei, enquanto caminhava para ver Bill (é claro que não disse isso, mas consegui roubar um minuto do tempo de Bill).

Agora que tirei meu próprio nome do caminho, a verdadeira razão pela qual trago à tona o tópico de Bill Clinton é que as circunstâncias econômicas do início de sua presidência dão uma orientação sobre o que pode acontecer este ano.

Em particular, com a inflação caindo de níveis elevados, os temores de uma recessão estão aumentando, e instituições como o FMI e o Federal Reserve estão alertando sobre isso. Em termos macro, os principais indicadores econômicos (indicador de recessão do Fed de NY, Philly Fed, indicador principal do Conference Board) e dados de empréstimos bancários apontam para uma contração no crescimento.

Embora esta seja agora uma das recessões mais amplamente esperadas (dado o debate entre os economistas), devemos estar prontos para que esse debate se amplie com comentaristas especulando se temos uma recessão em forma de ‘U’, ‘V’ ou ‘W’.

Ciclos de negócios

Nesse contexto, não há uma contração/recessão tradicional do ciclo de negócios há muito tempo – a recessão da COVID foi um evento de ‘choque’, a crise financeira global foi um evento calamitoso do sistema financeiro e a recessão de 2001 ponto.com foi – além dos mundos da tecnologia e dos bancos – não é bem uma recessão. Então, 1997/98 foi novamente uma mistura de bolha e crise do mercado financeiro. Isso deixa a recessão do início dos anos 1990 e suas consequências como um dos poucos exemplos recentes de uma recessão ‘comum’.

Claro, a estranheza dessa ladainha de crises financeiras é que os banqueiros centrais (e seus modelos econômicos) ainda pensam em termos de ciclos de negócios nocionais.

Então, de volta aos anos Clinton. Talvez três coisas se destaquem.

Inflação alta, guerra, choque do preço do petróleo e aumento das taxas de juros causaram a recessão do início dos anos 90 e ajudaram a aprofundar a crise de Poupança e Empréstimo (uma crise de incompetência e trapaça). Nós quase já tivemos todos esses. Notavelmente, o início da recessão encerrou a carreira política de George H. Bush, que deixou de ter índices recordes de aprovação após a Guerra do Iraque para tropeçar em “não mais impostos”.

Financeiramente, o rescaldo da recessão foi muito complicado – a crise do ERM levou à ejeção da libra do conselho monetário e, em 1994, a inflação persistente levou a uma enorme desaceleração nos preços dos títulos no contexto do aperto contínuo do Fed. Vale a pena considerar hoje que o mercado de títulos japoneses foi um fator significativo aqui, uma vez que os rendimentos japoneses mais altos podem ser o próximo ‘sapato a cair’.

Para reunir essas vertentes, o mundo é muito mais complicado hoje do que era na década de 1990, e o conjunto de fatores de risco é mais amplo. Também é interessante que os EUA não sejam a economia dominante em um momento em que a coordenação entre as grandes regiões é difícil de ser alcançada.

Minha expectativa é que estejamos entrando em um ciclo de negócios clássico (em forma de U, se necessário) que será muito complicado por tensões nos mercados de dívida. A grande diferença entre as taxas de juros de um e três meses nos EUA é um sinal do que está por vir e, especificamente, de um confuso debate sobre o teto da dívida nos EUA. Se as taxas de juros continuarem em níveis elevados em 2024, e se subirem ainda mais em países como Japão e Reino Unido, podemos até ter uma crise de dívida.