Esta semana, em um Washington Post op-edO CEO da Robinhood, Vlad Tenev, pediu uma nova abordagem ao mercado de capitais nos Estados Unidos. Ele sugeriu uma série de políticas – modernizar os padrões de investidores credenciados é um velho favorito Entre os vencedores das finanças – mas um se destacou. ““[T]Aqui precisa existir um regime de registro de token de segurança, permitindo que as empresas criem ofertas de token que estão abertas a investidores dos EUA. ” Aqui, a Tenev apreende a chave do esqueleto para desbloquear o potencial total da criptomoeda.
Veja como os mercados de valores mobiliários funcionam nos Estados Unidos. Por padrão, as empresas realmente não têm permissão para vender o patrimônio líquido. A Lei de Valores Mobiliários de 1933 Define valores mobiliários e prescreve condições – e penalidades – por vendê -las. Se uma empresa deseja arrecadar dinheiro, contrata um advogado como eu e registra ou encontra uma isenção como o Regulamento D (Reg D).
A maioria escolhe uma isenção e se torna privada. E como Tenev aponta, muitos de aqueles Escolha permanecer assim – OpenAi, SpaceX ou Stripe. Mas os títulos isentos não negociam facilmente. Eles geralmente são sobrecarregados por restrições contratuais e regulatórias que os tornam ilíquidos. Para as poucas empresas mais ricas, isso pode ser bom – ou mesmo o ponto. Mas não para a maioria. Sem mercados secundários líquidos, os investidores só podem obter lucro através de dividendos. E onde os investidores não podem obter ganhos, os mercados primários correm correspondentemente seca.
Os valores mobiliários registrados, por outro lado, são altamente líquidos no mercado secundário. Isso significa que os investidores normalmente saltam para participar de uma oferta pública inicial. Mas este processo é também Restrito às empresas mais ricas por seu preço maciço. Pwc estimativas Que mesmo as ofertas públicas iniciais relativamente pequenas custam milhões de dólares, juntamente com milhões a mais em honorários legais anuais e conformidade. Isso ainda é antes de considerar a transparência onerosa e a perda de controle que vêm com o registro. Por esses motivos agora, até as principais empresas “evitam se tornar público”, diz Tenev.
Não é segredo que isso é um problema. Washington DC tentou recentemente abordá -lo criando o crowdfunding regulamental (reg cf) no Lei de empregos de 2012. A idéia era tornar os valores mobiliários isentos mais acessíveis a pequenas e médias empresas (SMBs), mas elas simplesmente não podiam evitar. Restrições familiares à liquidez secundária prejudica o programa. Combinado com os custos de conformidade ainda significativos, o resultado nunca será um segmento significativo do mercado de capitais americanos.
Em vez disso, a solução veio de fora. Desenvolvedores da Ethereum introduziram o ERC-20 padrão em 2015, permitindo que qualquer pessoa crie um número arbitrário de tokens e os venda em liquidez instantânea. Os fundadores do projeto podem restringir a revenda como escolheram. Mas, na prática, os melhores projetos desenvolveram mercados profundos e eficientes rapidamente. Esses tokens fungíveis levaram vários nomes e funções, mas praticamente, por um tempo, eram o mercado de capitais da Internet.
Além da tecnologia de blockchain segura e sem confiança, o avanço crucial foi apenas Deixando as pessoas comprarem e venderão tokens livremente. Acontece que este é um produto que as pessoas realmente desejam e as ofertas iniciais de moedas cresceu 100x entre o primeiro trimestre e o quarto trimestre de 2017.
Esse momento de meio quieto não poderia durar – os mercados totalmente não regulamentados eram uma pia para golpes, e a campanha subsequente da SEC para acabar com a captação de recursos de criptomoeda é bem documentado. Hoje em dia, é extremamente difícil fazer uma venda legal de token primário nos projetos dos EUA é deixada para dar tokens de graça. Mesmo assim, um único hiperlíquido de sucesso Airdrop Criou mais valor em um dia do que todas as ofertas do Reg CF de 2021 a 2023 combinado.
Em vez de gesticular para o passado, Tenev enfatiza o futuro:
“A tokenizar as ações da empresa privada permitiria que os investidores de varejo investissem nas principais empresas no início de seus ciclos de vida … permitindo que eles desenhassem capital adicional, aproveitando um mercado global de varejo de criptografia… [It] seria [ ] Forneça um caminho alternativo para o IPO tradicional[.]”
Ele chama isso de “ativos tokenizados do mundo real”. Eu chamo isso de regulamentar terceira maneira. Sentado entre valores mobiliários isentos e ofertas públicas, a SEC deve promulgar regras que permitam que os projetos vendam valores mobiliários na forma de tokens de criptomoeda com conformidade e divulgações limitadas – combinando a relativa simplicidade de uma colocação privada com a liquidez secundária de uma oferta pública.
Já conhecemos os efeitos de primeira ordem desse sistema. Em 2017 e 2018, mais de 2.000 projetos Tokens vendidos para arrecadar mais de US $ 13 bilhões. Como Tenev aponta, “os riscos são mais altos onde a oportunidade de vantagem é maior” e muitas dessas empresas de criptografia primitivas falharam. Muitos sobreviveuporém, e ainda estão construindo hoje. Os primeiros investidores enriqueceram e seus líderes permanecem rostos da indústria.
Os efeitos de segunda ordem são onde o valor real é acumulado. Comparados a qualquer oferta tradicional de valores mobiliários, os lançamentos de token de criptomoeda são trivialmente baratos. Por alguns estimativashá um trilhão de dólares em potencial demanda de capital de SMB nos Estados Unidos. Isso sugere um grande potencial para captação de recursos na cadeia. Ninguém sabe o que o acesso a esse capital significaria-alguns não seriam vaporizados-mas há um potencial real que os mercados carentes experimentam crescimento assimétrico.
Obviamente, também existem riscos além dos investimentos perdidos. Um regime de criptomoeda liberalizado pode deslocar alguns ou todo o atual regime de valores mobiliários públicos. De fato, isso diminuiria radicalmente os requisitos de conformidade e divulgação para empresas públicas, possivelmente minando a eficiência do mercado e aumentando o engano.
Mas por que ancorar para o status quo? Um regime de terceira caminho pode exigir divulgações sem ser tão oneroso quanto o registro público. A proteção do consumidor não precisa surgir de leis que foram escritas antes água corrente era onipresente – muito menos redes de blockchain criptograficamente seguras.
Não é óbvio que os títulos públicos desapareceriam de qualquer maneira. O custo relativo da conformidade diminui em escala. Para empresas maduras, os investidores provavelmente exigirão divulgações tradicionais e estarão dispostas a pagar um prêmio correspondente em troca. Se não o fizerem, talvez tenha chegado o tempo dessas leis.
É difícil imaginar alguém chegando ao regime contemporâneo dos primeiros princípios. O presidente pode lançar um memecoin, mas os tokens amarrados aos fundamentos de negócios são prima facie ilegal. Então, aqui estou eu segundo o que Tenev diz: “É hora de atualizar nossa conversa sobre criptografia do Bitcoin e MemeCoins para o que o Blockchain está realmente possibilitando”. Vamos colocar títulos na cadeia.
