Um aspecto novo dos novos ETFs Bitcoin à vista, conforme aprovado pela SEC, é o mecanismo de criação de caixa para emissão e resgate de ações. Os ETFs são considerados ETFs de ações de commoditiesno entanto, como a BlackRock aponta em seu prospecto iShares Bitcoin ETF (IBIT), “todas as commodities do mercado à vista, exceto bitcoin, como ouro e prata, empregam criações e resgates em espécie com o ativo subjacente”.
Nos seus documentos, a BlackRock defendeu fortemente as ordens de ações em espécie, mas a SEC orientou os requerentes para um modelo de criação de dinheiro devido à natureza dos processos regulamentares específicos. As pessoas autorizadas a comprar e vender ações do trust (Participantes Autorizados) devem ser corretoras registradas, o que significa que são oficialmente reconhecidas e devem seguir certas regras financeiras. No momento, não está claro como essas corretoras podem seguir essas regras se estiverem lidando diretamente com Bitcoin.
Devido a essa incerteza, é arriscado para essas corretoras usar Bitcoin para comprar ou vender ações do trust. A SEC provavelmente não teria permitido um produto como este na bolsa de valores se não estivesse claro como as regras se aplicam. Portanto, todas as aplicações de ETF foram atualizadas de em espécie a criação de dinheiro em dezembro, antes da aprovação.
Se a “NASDAQ receber aprovação regulatória em espécie” para permitir a compra e venda direta de ações com Bitcoin no futuro, os ETFs provavelmente solicitarão uma alteração para permitir pedidos em espécie. No entanto, não sabemos quando isso acontecerá ou se acontecerá.
A visão da BlackRock sobre o modelo de criação de caixa para ETFs Bitcoin
Esta informação está disponível aos investidores desde 19 de dezembro atualizar ao arquivamento S1 da BlackRock. No entanto, após o lançamento bem-sucedido do Recém-nascido Nove ETFs e milhares de milhões de dólares em volume, parece valer a pena revisitar o aviso do maior gestor de activos do mundo à SEC relativamente à criação de caixa. É importante notar que a BlackRock é obrigada a declarar quaisquer riscos materiais no seu prospecto, pelo que a inclusão de um cenário potencial significa que é possível, e não provável.
Dito isto, a BlackRock não acredita que o método de criação de dinheiro seja eficiente, afirmando que a prática atual do trust de comprar e vender ações com dinheiro em vez de usar o Bitcoin diretamente poderia causar problemas em manter os preços das ações alinhados com o valor real do Bitcoin.
Ele alerta que essa incompatibilidade pode acontecer porque as transações em dinheiro são mais complexas e demoram mais do que as transações diretas de Bitcoin. Ele continua identificando que atrasos nessas transações podem significar que os preços usados para calcular o valor das ações do trust (NAV) podem não refletir com precisão o preço em tempo real do Bitcoin.
Além disso, em uma seção intitulada 'Fatores de Risco Relacionados ao Trust e às Ações', a BlackRock também alerta sobre oportunidades reduzidas de arbitragem para Participantes Autorizados,
“O uso de criações e resgates em dinheiro, em oposição a criações e resgates em espécie, pode afetar adversamente as transações de arbitragem pelos Participantes Autorizados destinadas a manter o preço das Ações intimamente ligado ao preço do bitcoin e, como resultado, o o preço das Ações pode cair ou de outra forma divergir do NAV.”
Finalmente, a BlackRock alertou que existe a possibilidade de os Participantes Autorizados não quererem continuar a facilitar a confiança se acharem que estes atrasos e medidas adicionais se tornaram demasiado arriscados ou dispendiosos. Essa relutância também pode tornar mais difícil manter os preços das ações do trust próximos do valor real do Bitcoin. Se este sistema não funcionar bem, os investidores poderão comprar ações por mais do que valem ou vendê-las por menos. Isso poderia causar prejuízos aos acionistas.
A BlackRock é uma defensora mais proeminente dos pedidos em espécie do que o modelo aprovado pela SEC. O prospecto diz que a criação e o resgate de ações em espécie são “geralmente mais eficientes e, portanto, menos dispendiosos, para produtos negociados em bolsa de mercadorias à vista”.
Correlação Bitcoin ETF NAV com modelo de criação de caixa.
O mais interessante é que a BlackRock identifica os ETFs de ações de commodities para criação de caixa como “um produto novo que não foi testado e pode ser afetado por quaisquer ineficiências operacionais resultantes”. Especificamente, a BlackRock destaca tempos de “volatilidade ou turbulência no mercado” em que a criação de caixa poderia afetar materialmente a capacidade de negociação do ETF.
“Além disso, a incapacidade do Trust de facilitar criações e resgates em espécie, e a dependência resultante de criações e resgates em dinheiro, pode fazer com que o Patrocinador interrompa ou suspenda a criação ou resgate de Ações durante períodos de volatilidade ou turbulência do mercado, entre outras consequências .”
Desde o lançamento, o prêmio NAV em relação ao spread de desconto tem sido inferior a 100 pontos base, variando de +40 pontos base a -30 pontos base em dez dias de negociação. Em comparação, o ETF iShares Core S&P 500 (IVV) da BlackRock não se desviou mais além de +5bps e -11bps ao longo do últimos doze meses.
Numa comparação mais direta, no entanto, o iShares Gold Trust (IAUM) registou um spread de cerca de +300bps nos últimos doze meses. O seu prémio mais elevado em relação ao ouro foi superior a +200 pontos base e o desconto mais baixo foi de cerca de -140 pontos base.
Dado que a IAUM pode utilizar encomendas em espécie para ouro e a BlackRock acredita que as criações em dinheiro poderiam criar um desconto ou prémio mais volátil para o IBIT, os investidores podem perguntar-se se deveríamos esperar desvios do NAV superiores a 3% no futuro. Alternativamente, talvez a determinação da BlackRock em fazer pedidos em espécie fosse um prenúncio do êxodo da escala de cinzaque, se tratado em espécie, pode simplesmente ter visto o Bitcoin saindo de um ETF e fluindo diretamente para outro, em vez de ser revendido várias vezes.
O próximo pedido a ser observado em relação a possíveis pedidos de ETF de Bitcoin em espécie é se a Nasdaq solicita que o Bitcoin seja considerado um ativo viável para compra e venda de ações. Até lá, a criação de ações em dinheiro continuará.
