BDCs colocam rendimentos de capital privado acima de 10% no bolso do trabalhador

Vamos falar de investimentos de renda que geralmente são reservados para pessoas ricas: fundos de private equity (PE) para fechar negócios!

Normalmente, há uma taxa considerável para entrar na educação física. A menos que você conheça a batida secreta na porta dos fundos, o que é mais nosso estilo de qualquer maneira.

Estou falando de rendimentos de 7% até 11%. Com um couvert tão baixo quanto $ 15!

Esses empresas de desenvolvimento de negócios (BDCs) existem graças a uma brecha perfeitamente legal que permite que qualquer pessoa com uma conta IRA ou de corretagem acesse não apenas uma ou duas empresas do mercado privado, mas dezenas de cada vez. Em vez de desembolsar centenas de milhares de dólares para atingir o buy-in mínimo de um fundo de PE, esse acesso normalmente começa em cerca de US$ 15 a US$ 20 por ação.

E o melhor de tudo? Essas ações do tipo PE rotineiramente proporcionam rendimentos elevados de um e até dois dígitos. Na verdade, o trio de BDCs que estou prestes a dividir paga entre 7,7% e 11,1% a preços correntes.

BDCs são aves raras. A indústria representa apenas uma pequena fatia do mercado. Atualmente, temos apenas algumas dezenas de BDCs negociados nos mercados públicos, e mesmo os maiores entre eles são bastante insignificantes em comparação com os tópicos de primeira linha favoritos da mídia financeira.

É verdade que é um negócio difícil! As empresas de desenvolvimento empresarial fornecem às pequenas e médias empresas o financiamento tão necessário – financiamento que era tão difícil de obter, há décadas, que o Congresso legislou a existência de BDCs exatamente para esse fim.

O Congresso construiu BDCs da mesma forma que construíram fundos de investimento imobiliário (REITs). Proporcionaram-lhes amplas vantagens fiscais – sob a condição de pagarem pelo menos 90% do seu rendimento tributável como dividendos.

E se você pensava que os dividendos do REIT eram grandes, bem:

Dito isto, rendimentos de dois dígitos não são um investimento “me dê”. Esses grandes cheques regulares às vezes trazem grandes riscos – tanto com os BDCs que me recuso a possuí-los por meio de fundos diversificados.

A única maneira de comprar BDCs é escolher o melhor e descartar o restante.

Deixe-me te mostrar. Três BDCs com rendimentos de 7,7% a 11,1% surgiram recentemente no meu radar – e ilustram por que algumas pessoas os detestam, enquanto outras os amam.

Empréstimos especializados da Sixth Street (TSLX)

Rendimento de dividendos: 10,2%

Eu quero começar com Empréstimos especializados da Sixth Street (TSLX)– um BDC que estou frequentemente de olho por causa de sua excelente gestão de dividendos em libras esterlinas.

A Sixth Street fará investimentos de todos os tipos – empréstimos com garantia sênior, dívida mezanino, ações estruturadas sem controle, ações ordinárias – em empresas de médio porte. Uma rápida olhada em seu negócio típico:

• Tamanho da transação: US$ 15 milhões a US$ 350 milhões
• Tamanho da empresa: US$ 50 milhões a US$ 1 bilhão (valor empresarial)
• EBITDA: US$ 10 milhões a US$ 250 milhões

Esse capital pode ser direcionado para todos os tipos de objetivos, seja crescimento orgânico, aquisições, reestruturação ou vários outros usos.

O portfólio resultante de 94 empresas é bastante eclético. Você tem nomes em crescimento, como a empresa de serviços de suporte de recursos humanos PrimePay e o especialista em integração e automação Boomi, até empresas de royalties farmacêuticas como BioHaven e Nektar, até mesmo varejistas desafiadores como Neiman Marcus e Aeropostale.

A TSLX, cujos investimentos são em grande parte de natureza de taxa flutuante, estava bem posicionada para uma recuperação pós-COVID, uma vez que poderia beneficiar do aumento das taxas de curto prazo.

Essa força não é tão proeminente à medida que nos aproximamos de um potencial pico nas taxas, mas a TSLX continua bem gerida – tanto do ponto de vista da carteira como do ponto de vista da gestão de rendimentos. Em vez de muitos BDCs que se esforçam demais para pagar dividendos enormes, a TSLX paga um dividendo principal e depois distribui 50% do rendimento líquido do investimento (NII) que excede esse dividendo principal como pagamentos suplementares. Do rendimento prospectivo anualizado de 10,2% da Sixth Street, cerca de 9 pontos percentuais vêm do núcleo – o restante vem dos suplementares.

O problema com o TSLX é a sua avaliação. É perpetuamente superfaturado e é um dos cinco BDCs mais caros em termos de preço para NAV no momento, sendo negociado atualmente com um prêmio colossal de 21%. Isso é um pouco caro demais.

Golub Capital BDC (GBDC)

Rendimento de dividendos: 11,1%

Golub Capital (GBDC) fornece uma série de soluções de financiamento (principalmente investimentos de dívida e de capital minoritário), principalmente para empresas apoiadas por patrocinadores de capital privado.

Golub Capital é um BDC bem diversificado, abrangendo dezenas de setores. É desequilibrado em alguns, como o de software (27%), mas todos os outros setores – incluindo prestadores e serviços de saúde, varejo especializado, automóveis e muito mais – estão em um dígito.

A grande maioria dos seus empréstimos são de primeira garantia: 85% de empréstimos “one-stop” e outros 9% de dívida sénior tradicional. Outros 5% são ações, com uma parcela de 1% de dívida júnior. E dessa dívida, 100% é de taxa flutuante – mais uma vez, útil em ambientes de taxas crescentes, mas talvez não tão ideal caso as taxas diminuam.

Essa é uma preocupação legítima, visto que o GBDC tem apresentado desempenho inferior há algum tempo.

Então, o que poderia ajudar o GBDC a preencher essa lacuna?

A Golub Capital mantém uma forte qualidade de crédito em todo o portfólio há algum tempo. No entanto, alguns movimentos recentes me deixaram um pouco mais otimista.

Por um lado, o GBDC aumentou recentemente o seu dividendo em 12%, para 37 cêntimos por trimestre – o mais recente de uma curta série de aumentos. Mas o GBDC também está instituindo um programa de dividendos suplementares semelhante ao TSLX, onde 50% do NII trimestral acima do dividendo irá para pagamentos complementares. (A atual repartição anualizada do rendimento futuro do GBDC é de 10 pontos percentuais do dividendo regular, 1,1 pontos do especial nos níveis atuais.)

Além disso, em agosto, Golub anunciou uma redução permanente de taxas “alinhada aos acionistas” que fará com que o GBDC pague ao seu consultor de investimentos 1,0% ao ano, abaixo dos 1,375% ao ano. A empresa estima que a mudança aumentará o NII ajustado em 10 centavos por ação a cada ano. (Para efeito de comparação, os analistas esperam que a empresa ganhe 47 centavos por ação no trimestre atual.)

Isso pode ser um bom presságio para as ações do GBDC, que são negociadas com um desconto em relação ao seu NAV.

Capital da rua principal (PRINCIPAL)

Rendimento de dividendos: 7,7%

Capital da rua principal (PRINCIPAL) é sem dúvida o “blue chip” do espaço BDC.

Esta empresa de desenvolvimento de negócios no valor de 3,3 mil milhões de dólares fornece soluções de dívida e capital próprio a empresas do mercado médio-baixo e financiamento de dívida (principalmente dívida com garantia sénior de primeira garantia de taxa flutuante) a empresas do mercado médio.

A empresa-alvo típica da MAIN gera receitas anuais entre US$ 10 milhões e US$ 150 milhões, e cerca de US$ 3 milhões a US$ 20 milhões em EBITDA. Atualmente, seu portfólio é composto por 195 empresas, sendo que a maior delas representa apenas 4,0% do total dos rendimentos de investimentos. E MAIN é o mais diversificado dos três BDCs abordados aqui:

Incluído nestas empresas está o MSC Adviser – o consultor de investimentos externo da empresa, que tem contribuído cada vez mais para os resultados do BDC ao longo dos últimos anos.

A rua principal é uma pagador de dividendos mensal, mas também utiliza distribuições especiais conforme a renda permitir. Pagou apenas um em 2023 – mas a 27,5 cêntimos por ação, são mais 70 pontos base além de um rendimento base de 7%.

Embora a MAIN seja a melhor operadora da categoria, vale ressaltar que no trimestre mais recente ela tinha 10 investimentos sem acumulação. No entanto, esse número caiu em relação aos 12 do trimestre anterior, e esses 10 representaram apenas cerca de 2% do custo.

Não, a verdadeira reclamação sobre a MAIN é comum – uma reclamação que frequentemente me mantém à distância. A Main Street está perpetuamente sobrevalorizada, o que manteve o desempenho das ações moderado nos últimos anos.

A preços correntes, as ações da MAIN estão sendo negociadas a preços colossais. Prêmio de 45% para NAV!

Brett Owens é estrategista-chefe de investimentos da Perspectiva contrária. Para obter mais ideias de ótimas receitas, obtenha sua cópia gratuita de seu último relatório especial: Seu portfólio de aposentadoria antecipada: enormes dividendos – todos os meses – para sempre.

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