As ações estão turbulentas, mas os títulos do Tesouro oferecem os melhores retornos em mais de uma década. Isto é como escolhê-los

Depois de um 2022 sombrio que terminou com um dezembro fraco, o mercado de ações ganhou vida em janeiro. O S&P 500 subiu mais de 6%, liderado por setores anteriormente prejudicados, como tecnologia ou consumo discricionário. O aumento das ações se deve exclusivamente ao melhor sentimento, porque as divulgações de lucros de janeiro foram decepcionantes, tiveram a menor taxa de surpresas positivas de lucros desde a pandemia, as margens enfraqueceram e as projeções para lucros futuros caíram. No jargão das ações, o mercado subiu por causa da “expansão múltipla” – um atalho para “os investidores estão dispostos a pagar muito mais pelas mesmas coisas”.

Por que o sentimento melhorou tanto? Porque o mercado achou que o Fed estava errado ao combater a inflação agressivamente, o que muitos especialistas acreditavam que estava em claro declínio. Portanto, pensava-se, era apenas uma questão de tempo para o Fed reverter o curso e começar a reduzir as taxas. Esse pensamento se encaixou perfeitamente na narrativa cansada de um Fed sem noção que não consegue se concentrar na economia real.

A convicção do mercado de que o Fed faria uma mudança de 180 graus na política era tão forte que os futuros dos Fundos Federais estavam, a certa altura, três quartos de um por cento abaixo do que o próprio Fed estava prevendo. Uma coisa estranha, de fato, dado que o Fed, não o mercado, decide a taxa dos Fed Funds.

Como se viu, o mercado descobriu que o Fed pode não ser tão ignorante, afinal. Os números da inflação de janeiro vieram muito mais quentes do que o esperado, tanto no nível do consumidor quanto do produtor. O ditado “não aposte contra o Fed” provou ser verdade: os futuros dos Fed Funds dispararam acima da previsão do Fed. O mercado agora espera que as taxas permaneçam altas pelo restante do ano e além.

Lucros em declínio e a perspectiva de um Fed persistentemente restritivo estão começando a cair. O flash rally do S&P 500 parou, incapaz de romper a marca máxima de 2 de fevereiro. nível.

Ainda assim, há otimistas que apontam que o mercado de trabalho continua apertado, os salários estão crescendo (embora menos que a inflação) e as vendas no varejo têm se mantido fortes. Eles acreditam que esses sinais mostram que o consumidor está forte e vai levar a economia adiante enquanto o Fed segue apertando a política monetária. Mas é assim? De acordo com um relatório recente do Fed de Nova York, os saldos do cartão de crédito estão em um nível recorde, enquanto a inadimplência agora é maior do que em qualquer momento da última década para todos os tomadores de empréstimos com menos de 60 anos. , parece estar queimando rapidamente.

Esta é uma imagem confusa, para dizer o mínimo. Do investidor de varejo mais humilde ao gerente de portfólio mais experiente, ninguém tem ideia de para onde está indo o mercado de ações. Alguns, como o prof. Jeremy Siegel, da escola Wharton e autor de “Stocks For The Long Run”, acredita que as ações caminham para ganhos, embora ultimamente sua convicção pareça estar enfraquecendo. Outros, como o de Morgan Stanley
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o estrategista-chefe Mike Wilson, acredita que os preços das ações estão no que os alpinistas chamam de “zona da morte” – tão alto que eles não podem sobreviver nessa altitude por muito tempo.

Felizmente para os investidores, o mercado do Tesouro dos EUA oferece uma alternativa que pode gerar lucro, independentemente de onde as ações vão, e está em seu ponto mais atraente em muito tempo.

As letras, notas e títulos do Tesouro dos EUA são garantidos pela plena fé e crédito do governo dos EUA. Isso significa que é extremamente improvável que eles entrem em default, de modo que seu risco de crédito é praticamente inexistente. Quando mantidos até o vencimento, devolvem ao investidor o rendimento declarado no momento da compra, exceto pelo risco de reinvestimento dos pagamentos de cupom. T-bills não têm cupons e, portanto, não têm risco de reinvestimento, e algumas das notas e títulos têm cupons tão baixos (como a T-Note de 0,125% com vencimento em 15/01/2024) que o risco de reinvestimento é insignificante para a maioria dos investidores .

Os títulos do Tesouro com vencimento até o final de 2023 rendem atualmente mais de 5%. Esse rendimento notavelmente alto é o resultado dos aumentos agressivos das taxas que o Federal Reserve implementou desde 2022, e o mais alto desde junho de 2007.

A incerteza atual no mercado de ações é um argumento convincente para a escolha de um Tesouro dos EUA que oferece mais de 5% por um ano com certeza em vez de um mercado de ações que ninguém sabe para onde está indo. Este é especialmente o caso dos vencimentos mais curtos que carregam os maiores rendimentos anualizados. A maioria dos outros instrumentos de renda fixa de curto prazo, como os títulos corporativos com grau de investimento AAA, têm rendimentos mais baixos, e esse também é o caso de grande parte do rendimento após impostos dos títulos municipais. Mais importante, ambos têm risco de crédito e liquidez muito pior do que os títulos do Tesouro dos EUA.

Alguns investidores, preocupados com a possibilidade de as taxas de juros não permanecerem altas por muito tempo, estão migrando para a nota americana de 2 anos, apesar de ter um rendimento menor do que os títulos do Tesouro de um ano. Minha pesquisa, no entanto, sugere que, para uma carteira do Tesouro dos EUA restrita a um vencimento máximo (digamos, dois anos), é melhor escolher o ponto mais alto da curva de rendimentos e rolar os instrumentos com vencimento em vez de escolher o vencimento mais longo. E com o Fed firmemente no modo restritivo, a chance de que as taxas continuem subindo é significativa, o que significa que os proprietários de títulos do Tesouro de prazo mais curto podem rolá-los a taxas ainda mais altas.

Por muitas razões, até mesmo títulos do Tesouro com maturidade muito próxima podem oferecer rendimentos diferentes, como mostra o gráfico acima. Às vezes, até mesmo o mesmo instrumento pode ter um rendimento diferente dependendo do tamanho da negociação – uma vantagem para os consultores financeiros que compram um grande bloco para todos os seus clientes em relação a alguém que compra um pequeno pedaço. Os títulos do Tesouro recém-emitidos geralmente são negociados com rendimentos acima de instrumentos de vencimento semelhantes, como é o caso dos títulos do Tesouro de 6 meses mais recentes com vencimento em 24/08/2023 (ver gráfico).

Escolher cuidadosamente os instrumentos do Tesouro corretos entre todas as ofertas na curva de rendimento (o que significa comprar os de maior rendimento ao redor da curva, como acredito) e rolá-los em tempo hábil pode resultar em retornos melhores do que apenas comprar qualquer Tesouro.

E para obter esses resultados, os participantes do mercado devem entender que é essencial comprar ativos individuais em vez de fundos mútuos de títulos ou ETFs. Se as taxas de juros continuarem a subir, o último não só terá um desempenho inferior, mas também poderá perder dinheiro, como discuti em postagens anteriores.