Neste artigo apresento uma estratégia que explora os fundamentos da análise de fluxo de caixa e a implementação de uma tela de preço para fluxo de caixa livre (P/FCF). As empresas com baixos rácios preço/fluxo de caixa livre podem representar empresas negligenciadas que negociam a preços atrativos. A tela da AAII procura empresas com uma relação preço/fluxo de caixa livre abaixo da mediana de seu setor e abaixo da média de cinco anos da própria empresa. Nosso Modelo de triagem de preço para fluxo de caixa livre apresentou um desempenho impressionante a longo prazo, com um ganho médio anual desde o início em 1998 de 16,2%, contra 5,8% do índice S&P 500 no mesmo período.
Buscando geração de fluxo de caixa livre
A geração de caixa é “rei” para muitos investidores que selecionam ações. Os lucros, os dividendos e os valores dos activos podem ser factores importantes, mas, em última análise, é a capacidade de uma empresa gerar caixa que alimenta o crescimento destes factores. Um forte fluxo de caixa permite que uma empresa aumente os dividendos, desenvolva novos produtos, entre em novos mercados, pague passivos, recomprar ações e até mesmo se tornar um alvo de aquisição.
Os lucros e os múltiplos de lucros dominam as medidas padrão do desempenho da empresa e da avaliação do preço das ações. No entanto, ligeiras diferenças contabilísticas tornam difícil acompanhar os lucros ao longo do tempo ou entre empresas. O fluxo de caixa real está livre de muitos destes problemas de comparabilidade entre empresas e consistência ao longo do tempo.
Medidas Tradicionais de Fluxo de Caixa
O fluxo de caixa tem sido tradicionalmente calculado adicionando despesas não monetárias aos lucros após impostos e subtraindo o pagamento de dividendos. Despesas não monetárias, como depreciação, amortização e exaustão, são despesas tributáveis que aparecem na demonstração do resultado, mas não exigem desembolsos de caixa. Eles representam a tentativa do contador de mensurar a redução do valor contábil dos ativos à medida que os ativos se esgotam. Embora os dividendos sejam um item discricionário, constituem um desembolso real de dinheiro que não é dedutível nos impostos e não se reflete nos lucros. Subtrair dividendos e adicionar despesas não monetárias aos lucros fornece uma estimativa do fluxo de caixa.
Esta estimativa de fluxo de caixa amplamente utilizada tem muitos pontos fracos que surgem do uso da contabilidade de exercício para o cálculo da demonstração de resultados. A contabilidade de exercício tenta combinar as despesas com as receitas quando se pode esperar que as receitas sejam reconhecidas. Por exemplo, o dinheiro usado para constituir estoque não será refletido como despesa na demonstração do resultado até que o estoque seja vendido. Mas mesmo assim, o reconhecimento desse custo de estoque pode variar de empresa para empresa se uma empresa usar um método último a entrar, primeiro a sair (LIFO) para medir o custo do estoque vendido, enquanto outra empresa usar um método primeiro a entrar, primeiro a sair (FIFO). método. Vendas mais altas podem não se traduzir em fluxo de caixa mais alto se as contas a receber crescerem mais rapidamente do que as vendas. Despesas pagas antecipadamente, como imposto de renda e custos de desenvolvimento de software, podem não passar pela demonstração do resultado quando os custos são incorridos. Por outro lado, assim como um talão de cheques pessoal, a contabilidade de caixa rastreia as entradas e saídas de caixa diretamente quando elas realmente ocorrem.
A contabilidade de exercício introduz muitas interpretações e estimativas da administração nas demonstrações financeiras. As decisões relativas à capitalização de despesas, ao reconhecimento de receitas, à criação de reservas contra perdas e à baixa de activos são exemplos de apenas alguns dos factores que podem variar de empresa para empresa. Muitas destas questões são factores relacionados com a “qualidade” dos lucros de uma empresa. Como a estimativa tradicional do fluxo de caixa está diretamente ligada aos lucros com poucos ajustes, ela representa uma estimativa fraca do fluxo de caixa real da empresa.
Demonstração do Fluxo de Caixa
As empresas são obrigadas a fornecer uma demonstração do fluxo de caixa desde 1987. O objetivo da demonstração é divulgar informações sobre os eventos que afetaram o caixa durante um período contábil. A demonstração analisa diretamente as mudanças nos níveis de caixa, eliminando muitas das fraquezas da estimativa tradicional de fluxo de caixa.
A declaração divide os usos e fontes de caixa da empresa em três segmentos principais – fluxos de caixa operacionais, de investimento e de financiamento.
O segmento de fluxo de caixa operacional é projetado para medir a capacidade de uma empresa de gerar caixa nas operações do dia-a-dia à medida que fornece bens e serviços aos seus clientes. Considera fatores como caixa proveniente da cobrança de contas a receber, caixa incorrido para produzir quaisquer bens ou serviços, pagamentos feitos a fornecedores, custos trabalhistas, impostos e pagamentos de juros. Um fluxo de caixa positivo das operações implica que uma empresa foi capaz de gerar caixa suficiente a partir de operações contínuas sem a necessidade de fundos adicionais. Um fluxo de caixa negativo das operações indica que foram necessárias entradas de caixa adicionais para as operações diárias da empresa.
O segmento de investimento da demonstração do fluxo de caixa tenta capturar o investimento da empresa no capital de longo prazo da empresa. Os fatores registrados neste segmento podem incluir compras de imobilizado; investimento ou venda de valores mobiliários; e investimentos ou desinvestimentos em subsidiárias não consolidadas. O fluxo de caixa negativo das atividades de investimento indica que a empresa fez investimentos adicionais de longo prazo nos ativos de longo prazo da empresa ou em investimentos externos. Um fluxo de caixa positivo proveniente de atividades de investimento indica um desinvestimento ou venda dos ativos de longo prazo da empresa.
O segmento de financiamento da demonstração do fluxo de caixa examina como a empresa financia os seus esforços e como recompensa os seus acionistas através do pagamento de dividendos. Fatores como dinheiro recebido com a emissão de novas ações ou dívidas, pagamento de dividendos aos acionistas e dinheiro usado para recomprar ações para saldar dívidas estão resumidos neste segmento. Observe que os pagamentos de juros são considerados parte das despesas operacionais normais e são contabilizados no segmento operacional, e não no segmento financeiro, da demonstração do fluxo de caixa. O segmento financeiro também examina frequentemente o impacto da conversão de moeda estrangeira.
Fluxo de caixa livre
Idealmente, uma empresa não deveria apenas cobrir os custos de produção dos seus bens e serviços, mas também produzir fluxo de caixa excedente para os seus acionistas. O fluxo de caixa operacional representa um bom ponto de partida para este tipo de análise. Contudo, para além da produção actual, uma empresa em crescimento deve reinvestir o seu dinheiro para manter as suas operações e expandir-se. Embora a gestão possa negligenciar as despesas de capital (capex) no curto prazo, tal negligência tem implicações fundamentais e negativas no crescimento a longo prazo. Idealmente, seria utilizado o investimento necessário para sustentar a saúde da empresa, mas esse é um valor altamente subjetivo que não aparecerá como um item de linha nas demonstrações financeiras. O investimento real serve como uma medida proxy deste investimento sustentado nas operações presentes e futuras da empresa.
O fluxo de caixa livre refina a medida do fluxo de caixa das operações, considerando investimentos e pagamentos de dividendos aos acionistas. Embora você possa argumentar que os pagamentos de dividendos não são obrigatórios, eles são esperados pelos acionistas e são pagos em dinheiro, portanto, devem ser subtraídos do fluxo de caixa para calcular um valor de fluxo de caixa livre. O fluxo de caixa livre é calculado subtraindo os pagamentos de investimentos e dividendos do fluxo de caixa das operações.
Este valor de fluxo de caixa livre é considerado o excesso de fluxo de caixa que a empresa pode usar como considerar mais benéfico. Com um forte fluxo de caixa livre, a dívida pode ser liquidada, novos produtos desenvolvidos, ações podem ser recompradas e o pagamento de dividendos pode ser aumentado.
Critérios de seleção
Uma análise do fluxo de caixa livre positivo e consistente é um bom ponto de partida para o investidor procurar empresas com base no fluxo de caixa. A primeira tela requer uma capitalização de mercado maior ou igual a US$ 50 milhões. Esta restrição exclui pequenas ações com baixa liquidez comercial.
O próximo fator de triagem exclui empresas financeiras. O cálculo do fluxo de caixa nas AAII’s Investidor em ações profissional calcula o fluxo de caixa livre subtraindo investimentos e dividendos do fluxo de caixa operacional na demonstração do fluxo de caixa. O setor financeiro normalmente não tem grandes gastos em propriedades, instalações e equipamentos físicos. No entanto, realizam investimentos significativos em títulos negociáveis, que não são considerados no cálculo padrão do fluxo de caixa livre. Ao observar o fluxo de caixa de uma empresa financeira, seria melhor examinar os valores totais do fluxo de caixa na demonstração dos fluxos de caixa.
A tela então exige fluxo de caixa livre positivo para cada um dos últimos cinco anos fiscais e dos 12 meses mais recentes. Idealmente, uma empresa teria sempre um fluxo de caixa livre positivo e crescente. No entanto, empresas cíclicas e empresas com longos ciclos de desenvolvimento e construção podem ter períodos de vendas lentas, acumulação de inventários e fortes investimentos que ocorrem durante o curso normal dos negócios. Uma empresa como a Boeing
BA
Triagem de valor razoável
Fluxos de caixa livres mais elevados deverão traduzir-se em preços mais elevados das ações. A relação entre o preço das ações e o fluxo de caixa livre por ação é um método para avaliar o valor. Comparar o rácio preço/fluxo de caixa livre de uma empresa com os de outras empresas, as normas da indústria e as médias históricas fornecem alguma ideia do valor relativo, muito parecido com o rácio preço-lucro (P/L) tradicional. As empresas com baixos rácios preço/fluxo de caixa livre podem representar empresas negligenciadas a preços atrativos. Nossa tela procura empresas com uma relação preço/fluxo de caixa livre abaixo da mediana de seu setor e abaixo da média de cinco anos da própria empresa.
Conclusão
A análise do fluxo de caixa de uma empresa é um estudo muito revelador de uma empresa. A medida de fluxo de caixa livre destaca a gestão eficaz das operações gerais da empresa, incluindo fatores como vendas, controle de estoque, custos de produção e funcionários, gestão de contas a receber, níveis de pagamento de juros, desenvolvimento de produtos e investimentos. A triagem de empresas com níveis atrativos de preços em relação ao fluxo de caixa livre fornece uma técnica útil para destacar ações de valor mais maduras, dignas de um estudo mais aprofundado. Contudo, tal como acontece com todos os rastreios preliminares, é necessário um estudo do relatório anual e uma compreensão da empresa, dos seus produtos e da sua indústria.
30 ações que passam na tela preço/fluxo de caixa livre (classificadas pela relação preço/fluxo de caixa livre)
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As ações que atendem aos critérios da abordagem não representam uma lista de “recomendação” ou “compra”. É importante realizar a devida diligência.
Se você quiser uma vantagem em meio a esta volatilidade do mercado,torne-se um membro da AAII.
