Introdução
Fundada em 1989, a MicroStrategy é uma empresa americana que fornece inteligência de negócios, software móvel e serviços baseados em nuvem. Liderada por Michael Saylor, um de seus três cofundadores, a empresa teve seu primeiro grande sucesso em 1992, após fechar um contrato de US$ 10 milhões com o Mcdonald’s.
Ao longo da década de 1990, a MicroStrategy viu sua receita crescer mais de 100% ao ano, posicionando-se como líder em software de análise de dados. O início do boom ponto.com no final da década de 1990 impulsionou o crescimento da empresa e culminou em 1998, quando ela abriu o capital.
E embora a empresa tenha sido um elemento básico do ambiente de negócios global por décadas, não foi até adquirir sua primeira bitcoins em agosto de 2020, que ficou sob o radar da indústria de criptografia.
Saylor foi notícia ao tornar a MicroStrategy uma das poucas empresas públicas a manter o BTC como parte de sua política de reservas do tesouro. Na época, a MicroStrategy disse que seu investimento de US$ 250 milhões em BTC forneceria uma proteção razoável contra a inflação e permitiria obter um alto retorno no futuro.
Desde agosto de 2020, a empresa compra periodicamente grandes quantidades de Bitcoin, afetando tanto o preço de suas ações quanto o BTC.
Na época da primeira compra de Bitcoin da MicroStrategy, o BTC estava sendo negociado em torno de US$ 11.700, enquanto o MSTR estava sendo negociado em aproximadamente US$ 144. Até o momento, o preço do Bitcoin gira em torno de US$ 22.300, enquanto o MSTR fechou o pregão anterior em US$ 252,5.
Isso representa uma queda de 75,6% em relação à alta do MSTR em julho de 2021, de US$ 1.304. Combinado com a volatilidade do preço do Bitcoin, a queda acentuada no preço das ações da empresa nos últimos dois anos levou muitos a criticar a estratégia de gerenciamento de tesouraria da MicroStrategy e até mesmo a vender ativamente.
Neste relatório, a CryptoSlate mergulha profundamente na MicroStrategy e em suas participações para determinar se sua ambiciosa aposta no Bitcoin torna suas ações atualmente subvalorizadas.
Propriedades de Bitcoin da MicroStrategy
A partir de 1º de março de 2023, MicroStrategy mantido 132.500 BTC adquiridos a um preço de compra agregado de US$ 3,992 bilhões e um preço médio de compra de aproximadamente US$ 30.137 por BTC. O preço de mercado atual do Bitcoin de US$ 22.300 coloca as participações BTC da MicroStrategy em US$ 2,954 bilhões.
Os Bitcoins da empresa foram adquiridos por meio de 25 compras diferentes, sendo a maior realizada em 24 de fevereiro de 2021. Na época, a empresa comprou 19.452 BTC por US$ 1,206 bilhão quando o BTC estava sendo negociado a pouco menos de US$ 45.000. A segunda maior compra foi feita em 21 de dezembro de 2020, quando adquiriu 29.646 BTC por US$ 650 milhões.
Durante o ATH do Bitcoin no início de novembro de 2021, os 114.042 BTC mantidos pela MicroStrategy valiam bem mais de US$ 7,86 bilhões. A queda do Bitcoin para US$ 15.500 no início de novembro de 2022 avaliou as participações da empresa em pouco mais de US$ 2,05 bilhões. Na época, a capitalização de mercado de todas as ações da MSTR atingiu US$ 1,90 bilhão.
Como mostrou a análise do CryptoSlate, não foi até o final de fevereiro de 2023 que o valor de mercado da MicroStrategy se igualou ao valor de mercado de suas participações em Bitcoin. A discrepância entre os dois é o que levou muitos a se perguntarem se o MSTR poderia estar subestimado.
No entanto, determinar sobrevalorização ou subavaliação requer mais do que apenas olhar para o valor de mercado da MicroStrategy.
dívida da MicroStrategy
A empresa emitiu US$ 2,4 bilhões em dívidas para financiar suas compras de Bitcoin. Em 31 de dezembro de 2022, a dívida da MicroStrategy consiste no seguinte:
- US$ 650 milhões em notas seniores conversíveis de 0,750% com vencimento em 2025
- US$ 1,05 bilhão em notas seniores conversíveis a 0% com vencimento em 2027
- US$ 500 milhões em notas sênior garantidas de 6,125% com vencimento em 2028
- $ 205 milhões sob um empréstimo garantido
- $ 10,9 milhões de outras dívidas de longo prazo
As taxas que a empresa garantiu nas notas conversíveis de 2025 e 2027 se mostraram extremamente benéficas, especialmente à luz do aumento recente das taxas de juros. No entanto, os benefícios que a MicroStrategy acumulou nas notas conversíveis são compensados pelos riscos que assumiu com seu empréstimo a prazo garantido de $ 205 do banco Silvergate em março de 2022.
O empréstimo foi garantido com 19.466 BTC, no valor de US$ 820 milhões na época, com um LTV de 25%. Até o vencimento em março de 2025, o empréstimo deve permanecer garantido com um índice LTV máximo de 50% – se o LTV ultrapassar 50%, a empresa será obrigada a aumentar sua garantia para reduzir o índice para 25% ou menos.
A queda do Terra em junho de 2022 causou volatilidade no mercado, o que exigiu que a MicroStrategy depositasse 10.585 BTC adicionais na garantia. Além dos preços voláteis do Bitcoin, a taxa flutuante do empréstimo de Silvergate resultou em uma taxa de juros anualizada de 7,19%, colocando uma pressão significativa sobre a empresa.
A recente controvérsia em torno do Silvergate, coberto pelo CryptoSlate, levou muitos a se preocuparem com o futuro do empréstimo da MicroStrategy. No entanto, a empresa observou que o futuro do empréstimo não depende do Silvergate e que a empresa continuar pagando o empréstimo mesmo que o banco quebrasse.
Dos 132.500 BTC que a empresa possui, apenas 87.559 BTC estão livres. Além dos 30.051 BTC usados como garantia para o empréstimo a prazo garantido Silvergate, a MicroStrategy colocou 14.890 BTC como parte da garantia para as notas garantidas seniores de 2028. Se a garantia para o empréstimo do Silvergate precisasse ser completada, a empresa poderia mergulhar nos 87.559 BTC não onerados.
Saylor também observou que a empresa poderia lançar outras garantias se o preço do Bitcoin caísse abaixo dos US$ 3.530, o que desencadearia uma chamada de margem no empréstimo.
MSTR x BTC
Uma das maiores estrelas do boom das pontocom, a MicroStrategy tem visto suas ações passarem por períodos de intensa volatilidade em tempos de expansão.
Após seu IPO de 1998, o MSTR viu seu preço aumentar em mais de 1.500%, atingindo o pico em fevereiro de 2000 em mais de $ 1.300. Depois de uma queda espetacular de preço que marcou o início do colapso das pontocom, a empresa levou mais de dez anos para recuperar o preço de US$ 120 por ação registrado em 1998.
Antes de sua primeira compra de Bitcoin em agosto de 2020, as ações da MicroStrategy eram negociadas a US$ 160. Setembro trouxe uma recuperação notável que empurrou seu preço para um novo pico de US$ 1.300 em fevereiro de 2021.
Desde então, o MSTR postou uma correlação notável com os movimentos de preços do Bitcoin, com o desempenho da empresa agora vinculado ao mercado de criptomoedas.
Com alta de mais de 68% desde o início do ano, o MSTR superou o BTC, que viu seu preço subir pouco menos de 40%.
O MSTR acompanhou o desempenho do Bitcoin em uma escala de um ano, pois ambos registraram uma perda de 46%.
O zoom para um período de cinco anos mostra uma correlação notável no desempenho, com o BTC superando ligeiramente o MSTR com um aumento de 103%.
No entanto, o desempenho de mercado da MSTR tem sido muitas vezes ofuscado pela piora nas demonstrações financeiras da MicroStrategy. No final do quarto trimestre de 2022, a empresa relatado uma perda operacional de $ 249,6 milhões, acima dos $ 89,9 milhões no quarto trimestre de 2021. Isso elevou a perda operacional total da empresa em 2022 para $ 1,46 bilhão.
O enigma contábil
Com uma perda operacional de US$ 0,1,46 bilhão em 2022, um empréstimo arriscado que pode exigir uma nova garantia e um mercado criptográfico volátil por trás dele, a MicroStrategy certamente não parece supervalorizada.
No entanto, a perda operacional relatada pela empresa pode estar ofuscando sua lucratividade. Ou seja, a SEC exige que as empresas relatem perdas trimestrais não realizadas em suas participações em Bitcoin como perdas por redução ao valor recuperável. De acordo com o Bitcoin Accounting Treatment da MicroStrategy, a perda por redução ao valor recuperável da empresa aumenta sua perda operacional. Isso significa que uma mudança negativa no preço de mercado do Bitcoin aparece como uma perda substancial nas declarações trimestrais da MicroStrategy, mesmo que a empresa não tenha vendido o ativo.
Em 31 de dezembro de 2022, a empresa relatou uma perda por redução ao valor recuperável de US$ 2,15 bilhões em suas participações em Bitcoin no ano. Ele relatou uma perda operacional de US $ 1,32 bilhão antes dos impostos.
Conclusão
Dada a correlação do MSTR com o desempenho do Bitcoin, uma alta no mercado pode levar a ação de volta à alta de 2021.
O mercado financeiro tradicional historicamente teve problemas para acompanhar o ritmo acelerado de crescimento observado na indústria de criptomoedas. O tipo de volatilidade a que o mercado cripto se acostumou, tanto positiva quanto negativa, ainda é uma ocorrência rara no mercado de ações. Em um rali semelhante ao que levou o Bitcoin ao seu ATH, o MSTR poderia superar significativamente outras ações de tecnologia, incluindo os gigantes FAANG de grande capitalização.
No entanto, embora o crescimento da MSTR possa imitar o crescimento observado no mercado de criptomoedas, é altamente improvável que a empresa veja qualquer volatilidade significativa no preço de suas ações nos próximos anos. Se a MicroStrategy continuar pagando suas dívidas, estará extremamente bem posicionada para colher os benefícios de um mercado cripto pesado na próxima década.
Sua reputação de longa data pode torná-lo um substituto para as instituições obterem exposição ao Bitcoin, criando uma demanda que mantém a pressão de compra alta.
