No primeira parte desta série, discuti as recentes acusações da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA contra Coinbase e Binancesua incapacidade de regular adequadamente a indústria de criptomoedas, a história dos ativos digitais no registro do Congresso e o declínio significativo nas menções de ativos digitais pelo governo dos EUA.
Nesta parte, vamos nos aprofundar nas implicações das ações da SEC e explorar abordagens alternativas para a regulamentação de criptomoedas que podem beneficiar o setor e seus investidores.
Comissão de Ativos Digitais
Existem falhas gritantes no cenário regulatório atual e a necessidade de um órgão regulador específico para ativos digitais – um que reconheça a natureza única dos ativos digitais, promova a inovação e proteja os investidores no mundo dinâmico das criptomoedas.
É cada vez mais evidente que uma comissão dedicada, talvez uma ‘Comissão de Ativos Digitais (DAC)’, é necessária para supervisionar esse setor em rápida evolução e formular diretrizes regulatórias diferenciadas que promovam a inovação enquanto protegem os investidores.
O teste de Howey e suas limitações
O Howey Test, estabelecido em 1946, tem sido o padrão para determinar se um ativo é considerado um valor mobiliário de acordo com a lei dos EUA. É uma estrutura legal estabelecida pela Suprema Corte dos EUA para determinar se uma transação se qualifica como um “contrato de investimento” e, portanto, se enquadra nos regulamentos de valores mobiliários.
O teste compreende quatro critérios: investimento de dinheiro, empreendimento comum, expectativa de lucros e confiança nos esforços de outros. A falha em qualquer critério isenta um ativo de ser classificado como um título.
Eu argumento que o Howey Test não é adequado para ativos digitais em 2023, dada a natureza em rápida evolução do cenário criptográfico e a diversidade de funcionalidades desses ativos. A origem do teste em uma época em que os investimentos tradicionais, como ações e títulos, dominavam o mercado financeiro o torna mal equipado para lidar com as complexidades e nuances dos ativos digitais.
Em resposta ao processo da SEC, a Coinbase lançou o seguinte vídeo para mostrar suas tentativas de seguir as orientações regulatórias nos EUA sem sucesso. Nele, a empresa destaca a natureza desatualizada do Howey Test e afirma que 1 milhão de empregos estão em risco devido à falta de orientação regulatória clara.
Uma das principais limitações do Howey Test reside em seu foco na expectativa de lucros, que nem sempre se alinha com as motivações daqueles que se envolvem com ativos digitais. Os usuários podem comprar e utilizar criptomoedas ou tokens por vários motivos além da obtenção de lucro, como acessar aplicativos descentralizados, participar de decisões de governança ou apoiar projetos e comunidades específicas.
Além disso, o papel dos “esforços de outros” no contexto de redes descentralizadas geralmente não é claro, pois essas redes dependem dos esforços coletivos de vários indivíduos e entidades, minando o controle centralizado normalmente associado a valores mobiliários.
Além disso, o Howey Test não leva em conta os avanços tecnológicos e os recursos inovadores que os ativos digitais agora possuem. Conceitos como contratos inteligentes, finanças descentralizadas (DeFi) e tokens não fungíveis (NFTs) desafiam as definições tradicionais de valores mobiliários, e a aplicação do Teste Howey a esses ativos pode resultar em excesso regulatório e sufocar a inovação.
À medida que o ecossistema criptográfico continua a crescer e evoluir, as limitações do Howey Test tornam-se cada vez mais aparentes, destacando a necessidade de uma abordagem mais personalizada e diferenciada da regulamentação que reflita as características únicas dos ativos digitais.
Implicações da classificação de ativos digitais como valores mobiliários
De acordo com a acusação da SEC contra a Coinbase, a plataforma forneceu acesso a títulos de ativos criptográficos existentes, colocando-os “perfeitamente dentro do alcance das leis de valores mobiliários”. Se os ativos digitais forem definidos como valores mobiliários, plataformas como a Coinbase estariam sujeitas a regulamentações mais rígidas, potencialmente dificultando a inovação e limitando o acesso do consumidor a uma ampla gama de ativos digitais. Essa reclassificação pode ter consequências significativas para toda a indústria criptográfica, pois exigiria mudanças substanciais na forma como os ativos digitais são emitidos, negociados e gerenciados.
As empresas que emitem ativos digitais seriam obrigadas a se registrar na SEC e aderir aos requisitos de relatórios e divulgação, o que poderia impor custos substanciais e encargos administrativos em projetos novos e existentes.
Além disso, o aumento do escrutínio regulatório pode afugentar potenciais investidores, levando à diminuição do financiamento de projetos inovadores e sufocando o crescimento do ecossistema.
Para os usuários, a classificação de ativos digitais como valores mobiliários pode limitar a disponibilidade de determinados ativos em bolsas e plataformas de negociação, pois essas plataformas precisariam cumprir os regulamentos de valores mobiliários para oferecer esses ativos legalmente.
Isso pode resultar em liquidez reduzida, taxas de negociação mais altas e acesso restrito para investidores de varejo, especialmente aqueles em jurisdições com leis rígidas de valores mobiliários.
Além disso, essa reclassificação pode afetar o desenvolvimento e a adoção de aplicativos financeiros descentralizados (DeFi) e outros casos de uso inovadores de ativos digitais, pois esses aplicativos geralmente dependem das propriedades exclusivas dos ativos digitais para funcionar de maneira eficaz.
Historicamente, a SEC limitou o acesso a apostas e DeFi a ‘investidores credenciados’, deixando o público de fora. Para referência, um critério que permite que um indivíduo seja considerado um ‘investidor credenciado’ é possuir pelo menos US$ 1 milhão em ativos. Portanto, não é um requisito de conhecimento ou experiência, apenas riqueza. Se seus pais deixarem um milhão de dólares para você, basicamente você está qualificado para o DeFi.
Outras formas de se qualificar como pessoa física incluem mais de US$ 200.000 em renda anual, profissionais financeiros licenciados, escritórios familiares, executivos de empresas que vendem títulos e funcionários experientes de fundos.
Portanto, definir ativos digitais como valores mobiliários pode ter implicações de longo alcance para a indústria de criptomoedas, afetando emissores, plataformas de negociação e usuários. Embora a intenção possa ser proteger os investidores e manter a integridade do mercado, essa abordagem corre o risco de sufocar a inovação e impedir o crescimento de um setor em rápida evolução e potencialmente transformador devido a perspectivas desatualizadas sobre instrumentos financeiros digitais.
O impacto potencial do processo da Coinbase SEC.
O processo da SEC contra a Coinbase traz implicações significativas para a indústria cripto como um todo.
Se a SEC conseguir estabelecer que a conduta da Coinbase e os ativos digitais listados estão sujeitos aos regulamentos de valores mobiliários, isso abrirá um precedente que poderá impactar outras plataformas criptográficas e potencialmente sufocar o crescimento do setor. A Coinbase, no entanto, afirmou que pretende lutar contra a SEC no tribunal.
O resultado desse processo provavelmente moldará o cenário regulatório para ativos digitais nos EUA e além. Se as alegações da SEC forem confirmadas, outras bolsas e plataformas de criptomoedas podem ser forçadas a reavaliar suas operações e listagens, possivelmente levando a uma onda de fechamentos de capital, aumento dos custos de conformidade e uma redução na variedade de ativos disponíveis para negociação. Isso poderia desencorajar novos entrantes no mercado, diminuindo a concorrência e a inovação no setor.
Além disso, o processo pode servir como um catalisador para agências reguladoras em outras jurisdições seguirem o exemplo e imporem restrições semelhantes aos ativos digitais, afetando potencialmente o ecossistema criptográfico global. Isso pode levar a um mercado fragmentado, com diferentes regimes regulatórios e classificações de ativos em várias jurisdições, dificultando a navegação no setor para empresas e investidores.
Por outro lado, se a Coinbase defender sua posição com sucesso, ela poderá encorajar outras plataformas cripto a desafiar as regulamentações existentes, potencialmente abrindo caminho para um ambiente regulatório mais favorável para ativos digitais.
Mude o XRP, os processos da Coinbase e da Binance acabaram de se tornar os casos legais mais importantes do setor.
Estrutura regulatória de ativos digitais
Uma estrutura regulatória para ativos digitais deve ser flexível o suficiente para acomodar a diversidade do cenário criptográfico, ao mesmo tempo em que fornece diretrizes claras para plataformas e usuários. Ele precisa ser conduzido por uma nova comissão, como um DAC, com especialistas em ativos digitais no comando. Embora Gary Gensler possa ensinar os alunos sobre o tema blockchain, ele nunca usou nenhum ativo digital ou dApp.
Você confiaria em alguém que nunca usou o MetaMask para ajudá-lo a configurar uma carteira?
E se essa pessoa estivesse liderando toda a regulamentação de criptomoedas nos EUA?
Uma estrutura real de ativos digitais deve envolver a criação de uma categoria distinta para ativos digitais que reconheça seus atributos exclusivos, como descentralização, programabilidade e capacidade de composição.
Essa estrutura também deve incentivar a inovação e a colaboração entre as partes interessadas e os reguladores do setor, promovendo um ambiente favorável ao crescimento e amadurecimento do espaço criptográfico.
Como os órgãos reguladores, como a SEC, continuam abordando o assunto, é crucial que o setor se envolva em uma discussão aberta sobre o melhor caminho a seguir e pressione por uma estrutura regulatória mais adequada que reconheça a natureza única dos ativos digitais.
Não estou afirmando saber exatamente como deve ser uma estrutura adequada, mas sei que a SEC ou a CFTC não têm chance.
Peg quadrado, buraco redondo.
Use os processos da Coinbase e da Binance como um catalisador para obter uma comissão adequada.
Se os títulos de ativos digitais forem definidos e gerenciados por uma Comissão de Ativos Digitais, o caso da SEC cairá no primeiro obstáculo e os usuários de varejo terão a chance de participar do futuro do DeFi nos EUA.
