.
Neste artigo apresento a estratégia da AAII que explora ações com preços baixos em relação ao seu valor contábil para ver se é possível estabelecer critérios financeiros básicos para separar os vencedores dos perdedores. O sistema de pontuação financeira da Piotroski tornou-se uma abordagem popular para identificar empresas com finanças sólidas e em melhoria. Nosso Tela Piotroski High F-Score segmenta as empresas por solidez financeira e é útil na identificação de ações potencialmente atraentes, bem como de empresas a serem evitadas. Geralmente, quanto maior o F-Score, maior o retorno médio do portfólio.
Buscando empresas com F-Scores altos
Joseph Piotroski, professor de contabilidade, começou a ver se era possível usar critérios financeiros simples para separar os vencedores dos perdedores no universo das ações de alto valor. Em seu estudo, relatado no trabalho de pesquisa “Investimento em valor: o uso de informações históricas de demonstrações financeiras para separar vencedores de perdedores”, Piotroski observou fortes evidências que apoiam o uso de múltiplos de valor, como a relação preço-valor contábil (P/B) para construir portfólios com desempenho superior ao do mercado, mas nem todas as ações de alto valor acabam sendo vencedoras. A maioria dos pesquisadores acadêmicos constrói grandes carteiras que acabam vencendo o mercado, mantendo alguns grandes vencedores que superam as muitas ações de baixo desempenho na carteira.
O sistema de pontuação financeira de Piotroski (F-Score) usou nove critérios que ele dividiu em categorias amplas:
- Lucratividade
- Estrutura de capital – ou seja, alavancagem, liquidez e fontes de recursos
- Operando eficientemente
Piotroski então pontuou cada critério com zero ou um, dependendo das finanças subjacentes da empresa. Juntos, os nove critérios compõem um F-Score composto que tem pontuação máxima de nove; quanto maior a pontuação, melhor. Em seu estudo, Piotroski comparou o desempenho de “vencedores” (pontuação de oito ou nove) e “perdedores” (pontuação de zero ou um). Ele descobriu que os vencedores superaram os perdedores no ano seguinte.
A tela Piotroski tem sido uma das telas de melhor desempenho da AAII em nossa comparação de longo prazo, mas com uma grande variabilidade de ano para ano.
A relação preço-livro
Ações com baixo preço em relação ao seu valor contábil são o universo inicial para Piotroski. Embora o mercado faça um bom trabalho ao avaliar os títulos no longo prazo, no curto prazo ele pode reagir exageradamente às informações e afastar os preços de seu valor real. Medidas como a relação preço/valor contábil ajudam a identificar quais ações podem estar realmente subvalorizadas e negligenciadas.
A relação preço/valor contábil é determinada pela divisão do preço de mercado por ação pelo valor contábil por ação. O valor contábil geralmente é determinado subtraindo o total de passivos do total de ativos e, em seguida, dividindo pelo número de ações em circulação.
Se as medidas contábeis realmente capturam o valor de uma ação, então a ação deve ser negociada a um preço próximo ao seu valor contábil. No entanto, isso normalmente não é o caso. As empresas têm alguma margem de manobra ao implementar os princípios contábeis. Embora as empresas sigam os princípios contábeis geralmente aceitos (GAAP), não há duas empresas com exatamente as mesmas políticas contábeis. As demonstrações financeiras requerem muitas suposições, julgamentos e estimativas por parte da administração, o que causa variações entre as empresas, mesmo que a administração não esteja tentando distorcer ou manipular os números. Algumas empresas são mais conservadoras em relação à forma como relatam e acompanham os valores de receitas, custos, estoques, ativos e até passivos, enquanto outras são mais agressivas. Essas decisões fluem pela demonstração do resultado e impactam o valor contábil dos ativos e passivos.
Piotroski primeiro limitou seu universo aos 20% de ações mais pobres de acordo com sua relação preço/valor contábil, e esse é nosso primeiro critério de triagem.
Condição financeira
Piotroski desenvolveu uma escala de nove pontos que ajuda a identificar ações com finanças sólidas e em melhoria. Rentabilidade, alavancagem financeira, liquidez e eficiência operacional são examinadas usando índices populares e elementos financeiros básicos fáceis de usar e interpretar. Para esta tela, um estoque aprovado deve ter uma pontuação de oito ou nove.
Rentabilidade Mínima
Piotroski concedeu até quatro pontos por lucratividade: um para retorno positivo sobre os ativos (ROA), um para fluxo de caixa positivo das operações, um para uma melhoria no retorno sobre os ativos no último ano e um se o fluxo de caixa das operações exceder o lucro líquido. Estes são testes simples que são fáceis de medir. Como os requisitos são mínimos, não há necessidade de se preocupar com comparações específicas de setor, mercado ou tempo.
O retorno sobre os ativos examina o retorno gerado pelos ativos da empresa. O retorno sobre os ativos é o lucro líquido dividido pelo total de ativos. Um alto retorno sobre os ativos implica que os ativos são produtivos e bem administrados. Se o retorno sobre os ativos da empresa for positivo, o indicador subseqüente para fins do F-Score é igual a um. Se o retorno sobre os ativos da empresa for negativo, o indicador será igual a zero.
A segunda variável no critério de rentabilidade é o fluxo de caixa operacional. Se o fluxo de caixa operacional da empresa for positivo, um ponto é marcado. Se for negativo, zero pontos são marcados. O fluxo de caixa operacional é relatado na demonstração dos fluxos de caixa e é projetado para medir a capacidade de uma empresa de gerar caixa com as operações do dia-a-dia à medida que fornece bens e serviços a seus clientes. O fluxo de caixa operacional ajusta o lucro líquido para itens como depreciação, mudanças nas contas a receber e mudanças no estoque.
A terceira métrica, alteração no retorno dos ativos, é o retorno dos ativos do ano atual menos o retorno dos ativos do ano anterior. Uma empresa pode aumentar o retorno sobre os ativos aumentando sua margem de lucro ou usando seus ativos para aumentar as vendas (ou ambos). Se a mudança no retorno sobre os ativos produzir um número positivo, um ponto será concedido. Caso contrário, zero pontos serão atribuídos.
A métrica final na seção de lucratividade do cálculo do F-Score aborda a relação entre ganhos e níveis de fluxo de caixa – provisões. Piotroski busca empresas com fluxo de caixa operacional superior ao lucro líquido antes de itens extraordinários. A medida tenta evitar que as empresas façam ajustes contábeis nos lucros no curto prazo que possam enfraquecer a lucratividade no longo prazo. Piotroski acredita que essa relação de competência pode ser particularmente importante ao avaliar empresas de valor devido à possibilidade de que a administração tenha um forte incentivo para gerenciar os resultados para evitar o desencadeamento de problemas como violações de cláusulas de dívida. Se o fluxo de caixa das operações for maior que o lucro líquido antes dos itens extraordinários, a empresa receberá um ponto para a pontuação de acréscimos, caso contrário, será inserido um zero.
Estrutura Capital
Piotroski concede até três pontos para a estrutura de capital e a capacidade da empresa de cumprir obrigações de dívida futuras: um se a relação dívida/ativos totais diminuiu no ano passado (mudança na alavancagem), um se a relação atual melhorou no ano passado ( mudança na liquidez) e outra se a empresa não emitiu nenhuma ação ordinária adicional (mudança na fonte de recursos). Uma vez que muitas ações de baixo preço de livro são limitadas financeiramente, ele assume que um aumento na alavancagem financeira, uma deterioração da liquidez ou o uso de financiamento externo são sinais de aumento do risco financeiro.
Piotroski mede a mudança na alavancagem como a mudança histórica na proporção da dívida total de longo prazo em relação aos ativos totais médios. Para nossos propósitos, também adicionamos dívida de curto prazo ao numerador porque muitas empresas incluem a parcela atual da dívida de longo prazo nessa figura. Quanto maior o valor, maior o risco financeiro. De acordo com a pesquisa de Piotroski, ao levantar capital externo, uma empresa em dificuldades financeiras está sinalizando sua incapacidade de gerar fundos internos suficientes. Além disso, é provável que um aumento na dívida de longo prazo coloque restrições adicionais à flexibilidade financeira de uma empresa. Se o índice de alavancagem da empresa não mudou ou caiu no ano fiscal mais recente em comparação com o ano anterior, a empresa receberá um ponto. Caso contrário, recebe zero pontos.
A mudança variável na liquidez mede a mudança histórica no índice de liquidez corrente da empresa entre o ano fiscal atual e o anterior. O índice atual é definido como a relação entre o ativo circulante e o passivo circulante no final do ano fiscal. Um alto índice atual indica um alto nível de liquidez e menor risco de problemas financeiros. Um índice muito alto pode apontar para investimentos desnecessários em ativos circulantes, falha na cobrança de contas a receber ou estoque inchado – todos fatores que afetam negativamente os ganhos. Piotroski assume que uma melhora na liquidez é um bom sinal da capacidade da empresa de honrar suas obrigações de dívida. A variável de liquidez é igual a um se o índice de liquidez corrente da empresa melhorar e é zero caso contrário.
O elemento final da estrutura de capital concede um ponto se a empresa não emitiu ações ordinárias no último ano. Semelhante em conceito a um aumento na dívida de longo prazo, empresas com dificuldades financeiras que levantam capital externo podem estar indicando que são incapazes de gerar fluxo de caixa interno suficiente para cumprir suas obrigações. Além disso, se uma empresa emite ações enquanto seu preço provavelmente está deprimido (tem uma relação preço-valor contábil baixa), isso destaca a fraca condição financeira da empresa. Medimos uma oferta de ações avaliando se a empresa manteve ou reduziu o número médio de ações em circulação durante seu último exercício fiscal.
Operando eficientemente
Os dois elementos restantes examinam as mudanças na eficiência das operações. As empresas ganham um ponto por apresentarem aumento na margem bruta e outro ponto se o giro de seus ativos tiver aumentado no último exercício fiscal. Os índices refletem dois elementos-chave que afetam o retorno sobre os ativos.
Os investidores de longo prazo compram ações de uma empresa com a expectativa de que a empresa produzirá um fluxo futuro crescente de caixa com a venda de bens e serviços. As margens de lucro bruto refletem as decisões básicas de preço da empresa e seus custos de material. A receita bruta, ou lucro, é medida como receita menos o custo das mercadorias vendidas da empresa. A margem bruta representa a proporção de cada dólar de vendas que a empresa retém como lucro bruto.
Piotroski acredita que uma melhoria na margem bruta significa uma melhoria potencial nos custos dos fatores, uma redução nos custos de estoque ou um aumento no preço do produto da empresa. A mudança na margem bruta é definida como a margem bruta atual da empresa (receita bruta dividida pelo total de vendas) menos a margem bruta do ano anterior. Se a margem bruta atual da empresa for superior à do ano passado, a empresa receberá um ponto. Caso contrário, um zero é registrado.
O elemento final no sistema de pontuação financeira de Piotroski acrescenta um ponto se a rotatividade de ativos no último ano fiscal for maior do que a rotatividade do ano anterior. O giro do ativo (total de vendas dividido pelo total médio de ativos) mede o quão bem os ativos da empresa geraram vendas. Um aumento no giro do ativo significa maior produtividade da base de ativos e possivelmente maiores níveis de vendas.
Nosso modelo de triagem Piotroski High F-Score mostrou desempenho impressionante a longo prazo, com um ganho médio anual desde 1998 de 14,9%, contra 5,7% do índice S&P 500 no mesmo período.
Ações que passam na tela Piotroski High F-Score (classificadas por F-Score e pelo menor índice Price-to-Book)
As empresas com o F-Score mais alto e o menor índice preço sobre livro são mostradas na tabela de empresas aprovadas abaixo.
Associação Americana de Investidores Individuais
As ações que atendem aos critérios da abordagem não representam uma lista “recomendada” ou “comprada”. É importante realizar a devida diligência.
Se você quer uma vantagem em toda essa volatilidade do mercado,torne-se um membro da AAII.
